蔚来与瑞幸、优信有同一股东，李斌有作假动机与能力，但灰熊错了

2019年，做空机构JCap发布报告，披露优信二手车财务造假，至今市值已经跌去95%。

2020年2月1日，浑水发布做空瑞幸咖啡，指向其财务造假；4月，瑞幸咖啡不得不承认存在财务造假情况，之后的发展大家都清楚了，瑞幸从纳斯达克退市。

这两个资本故事爆雷时，都有一个共同特点：巨额亏损，快速扩张。这是因为这类企业，支撑其发展的并不是利润，而是收入的“高速增长”。高速增长，则代表着其未来的巨大规模，只有这样，才有人愿意接受你的高估值、高股价。

所以他们“不约而同”的选择了“财务造假”，来扩大收入，以支撑高市值，玩起了资本游戏，相比较利润这个数字，收入灵活性确实是大很多的。

▋蔚来汽车有财务造假的“能力”

而近日，蔚来汽车也被做空机构灰熊“盯”上了。无独有偶的是，蔚来汽车、优信二手车、瑞幸咖啡，背后都有着同一个股东，也就是投资机构“愉悦资本”。

愉悦资本创始人刘二海，其早年在君联资本（联想系）时，就投资过现在蔚来汽车创始人李斌之前的创业项目易车，也投资过瑞幸咖啡创始人陆正耀之前的创业项目神州租车。然后，愉悦资本和李斌的蔚来资本，又共同投资了优信二手车。所以，在这个圈子里混了这么多年的李斌，肯定是有能力去实现所谓的“虚增收入”的。

▋蔚来汽车有财务造假的“动机”

又无独有偶的是，蔚来2022年第一季度实现营收99.11亿元，同比仅增长24.39%但是净亏损却高达17.83亿元，同比扩大了295.56%。与优信和瑞幸当时面临的局面有些类似，属于巨额亏损，需要靠收入高速增长来支撑，但24.39%的增长率显然很难说及格，如何提高收入，来完善资本故事？笔者不太懂资本市场，所以不好说了。

有人说，蔚来汽车不是很有钱吗？是的，2021年底，其披露现金流储备达到554亿元，而今年又在港交所和新交所挂牌上市。但是，这两地都属于介绍上市，未发行新股，对目前的现金流影响不大。以蔚来汽车目前的亏损来看，今年会在60-100亿之间，并且大概率趋近100亿，现有的钱看起来是似乎还能用几年。但有一个核心问题是，如果股价低迷，会影响其流动性，进而对于现有现金流产生非线性影响。

比如2020年，救了蔚来汽车一把的某地方国资，与其实际签订了“对赌协议”，一旦蔚来增长速度不足，就会触发相应的“处罚”，最差就是需要还钱。当然，以目前蔚来的股价，即使未完成对赌目标，投资方大概率也不会选择要求还钱的，而是会抛售股份套现，因为收益会更高。但是，如果蔚来汽车股价低迷呢？投资人就会选择要求其偿还那近100亿（70亿本金）的投资款，这无疑会雪上加霜，加剧蔚来汽车可预见的3年后的现金流困境。所以蔚来汽车已经被架起来了，是不能不增长的。所以，蔚来汽车是有财务造假的动机的。

▋蔚来有能力，有动机，所以灰熊出手了

6月28日，做空机构灰熊(Grizzly Research)发布的关于蔚来汽车的财务造假报告称，蔚来很可能利用了一个未合并（报表）的关联公司，以实现虚增收入，夸大盈利能力的目的。

这家帮蔚来“做假账”的公司，就是武汉蔚能电池资产有限公司，由于蔚来只持有蔚能的19.8%股权，未达到合并财务报表的要求，所以算是一家“体外公司”，但，灰熊认为正是因此，蔚能才帮助蔚来实现了收入的增长。