蔚来研究报告：极致服务打造自主豪华电动品牌

（报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红，黄细里，杨惠冰）

1. 比较车企的研究框架

行业从 1 到 10 的阶段，第二/第三品牌投资机会尤其值得关注。通过复盘智能手机 行业发展阶段，我们能够得出：行业从 0 到 1 的发展（新产品渗透率从 0 提升至 15% 左右）往往是由领导品牌通过颠覆式技术创造的产品来驱动，苹果（智能手机）与特斯 拉（智能电动汽车）正是这样一个角色；行业从 1 到 10 的发展（新产品渗透率从 15% 提升至 40%）则更多由第二/第三品牌在领导品牌之后以差异化卖点的竞争思路迅速跟 进，带来新产品的快速渗透，智能手机行业中三星/小米/OV/华为陆续寻找到适合自身的 盈利模式而脱颖而出。智能电动汽车行业我们认为，特斯拉率先进入量利正循环阶段， 而 2022-2024 年正是第二/第三品牌脱颖而出的时间窗口。

东吴汽车团队比较车企的研究框架：组织管理是底层能力，“产品定义-技术研发-供 应链组织-营销与渠道”是战术能力，用户数据是核心生产要素，爆款是效率最佳的结果 输出。每一个成功走出来的车企都有一套逻辑自洽的打法，而往往这套打法持续正循环 周期是需要天时地利的环境。从投资角度我们核心是预判各个车企的节奏以及一套打法 奏效的空间。（报告来源：未来智库）

2. 核心竞争力：核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒

2.1. 造车新势力领跑者，融资能力出色

造车新势力领跑者，定位豪华电动车。蔚来于 2014 年 11 月由李斌等联合创立，主 要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等。蔚来于 2015-2016 年以高性能超跑高调进军电动车行业，2017- 2018 年发布两款豪华 SUV ES8 和 ES6。2018 年 9 月蔚来在纽交所上市，2020 年发布轿 跑 SUV EC6。2021 年 1 月蔚来发布首款轿车 ET7 并开始预售，2022 年 3 月底开启交 付。2021 年 12 月蔚来发布中型智能电动轿跑 ET5，预计 2022 年三季度交付。预计 2022 年 5 月下旬蔚来将发布搭载最新智能座舱硬件的 2022 款 ES8、ES6 和 EC6，以及现有 用户智能座舱升级方案；诞生于 NT2 平台的全新大五座 SUV ES7 也将同步发布。

季度营收随销量攀升稳步增长，季度毛利率稳定向好。截至 2022Q1，蔚来累计交 付 19.28 万辆电动车，季度交付量稳步提升，带动公司营收稳步增长。同时公司毛利率 自 2020 年 Q2 转正以来也基本保持逐季改善趋势，2021 年 Q4 达 17.2%。

创始人“出行教父”李斌创业投资经历集中于互联网+出行领域，核心管理层具备 车企背景。李斌是汽车媒体公司易车网创始人，在汽车及互联网领域拥有强大朋友圈和 号召力，在汽车电商、互联网营销等方面具备丰富的经验，且熟悉资本运作。核心管理 团队囊括来自特斯拉、福特、沃尔沃、奇瑞等顶尖车企的高管。

互联网巨头+投资巨头背书，合肥国资入局合作日渐紧密。腾讯、百度、京东等互 联网巨头在未来出行赛道上下注蔚来，高瓴资本等投资巨头进一步加强背书效应。2020 年 4 月蔚来现金流紧张背景下合肥市国资背景投资方为蔚来注资 70 亿元，国资入局助力蔚来稳步发展。截至 2022Q1，蔚来上市前股权融资额为 54 亿美元，位于造车新势力 公司首位，出色的融资能力为公司持续投入研发提供保障，同时提高公司财务安全性。

代工模式降低车企一次性投入成本，以较低资本支出保证生产。2016 年蔚来与江淮 签署为期五年的战略合作协议，蔚来负责车辆设计研发、供应链管理、制造技术以及质 量管理，江淮汽车建设专属生产基地，负责车辆生产。江淮按件计费收取代工费，且自 生产开始的前 36 个月向蔚来收取合肥工厂的运营亏损。2021 年双方签署继续合作协议 将合作期延长至 2024 年 5 月。截至 2022 年 2 月，江淮工厂的年产能为 12 万辆，并将 于 2022 年上半年扩张至 24 万辆。2021 年 4 月合肥政府及其关联方将其对蔚来中国股 权投资的回报再投资，“NeoPark 新桥智能电动汽车产业园区”正式开工，蔚来第二个生 产基地将落户于此，预计于 2022 年第三季度投产。产业园区规划整车产能达 100 万辆/ 年。

2.2. 工业品维度：核心技术全面布局，硬件搭载行业领先

2.2.1. 智能化维度：定位自研软件/硬件的全栈闭环

蔚来在整体路线方面定位自研软件/硬件全栈闭环，有望提高自主定义能力；数据传 输网络方面率先搭载千兆以太网;自动驾驶方面硬件平台配置全面领先，目前基本完成 所有 L3 级别自动驾驶行车功能。

1）电子电气架构方面，蔚来率先采用千兆以太网传输

电子电气架构方面，行业端自动驾驶/智能座舱域控制器成为标配，中央计算单元 是进一步的方向；车规级以太网成为标配，传输带宽升级成为未来趋势。特斯拉的 E/E 硬件架构已发展为“功能域”集中+“区域”控制器集成，在整车自动驾驶域控制器+智能座 舱域控制器基础上，率先进行区域控制器集成，将车身控制器划分为左、前、右三部分， 节点就近接入，并集成部分 ECU 功能，但分布式控制器之间仍然采用传统汽车 CAN/LIN总线进行连接。

国内三家新势力车企 2022 年即将推出下一代产品上均有进一步升级。小鹏 SEPA 智能电动平台 E/E 架构目前整合驾驶域+座舱域+底盘域，百兆以太网连接。理想目前 E/E 架构整合驾驶域+座舱域，下一代产品 L9 上将进一步融合中央网关&车身控制系统， 形成与特斯拉相当的区域控制器架构模式。蔚来目前 E/E 架构整合驾驶域+座舱域，千 兆以太网络连接。蔚来在新势力车企中率先采用千兆以太网实现高速传输，对日后人机 交互、车联网、自动驾驶等技术的迭代起到了关键作用，小鹏、理想、特斯拉初代车型 采用百兆以太网，后续才升级至千兆。

2）技术路线方面，蔚来定位软硬件全栈自研

软硬件技术人才加盟，软硬件自研路线明确。蔚来的自动驾驶业务有四个团队，以 业务属性划分的小单元作战：1）算法团队，蔚来自动驾驶算法负责人任少卿 2020 年 8 月加入蔚来，原为中国自动驾驶初创公司 Momenta 研发总监，在计算机科学、人工智 能、模式识别、机器学习等领域研究成果颇丰。2）硬件团队，2020 年 11 月邀请原小米 芯片部门白剑加盟，负责蔚来硬件团队，蔚来或将会复刻特斯拉当年的研发路线，在与 英伟达合作的同时持续推进自研进度，借助 Orin 芯片实现过渡。3）操作系统和数据安 全团队，由副总裁王启研负责。4）系统工程团队，由章健勇负责（目前已离职），包括 系统集成、摄像头等传感器开发、自动驾驶车队运营、仿真平台、算法等业务。

就目前软硬件自研进展而言，国内三家造车新势力在芯片方面均采用英伟达解决方 案，传感器方面毫米波雷达、制动等零部件部分主要使用博世的产品，电池方面均与宁 德时代合作，座舱普遍采用高通芯片，操作系统及相关软件算法等以自研为主，小鹏布 局相对更早。

3）自动驾驶硬件配置方面，蔚来多方位领先

NAD 系统自动驾驶硬件平台配置豪华。2021 年蔚来在原有 Pilot 系统上升级发布 NAD 系统，建立了包含感知算法、地图定位、决策控制和底层系统在内的全栈自动驾驶 技术能力，先后搭载于智能纯电轿车 ET7 和 ET5，预计继续搭载于即将于 2022 年 5 月 底发布的全新五座 SUV 蔚来 ES7。NAD 基于 NIO Aquila 超感系统以及 NIO ADAM 超 算平台设计，整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动 驾驶，基本完成所有 L3 级别自动驾驶行车功能。

（1）感知层传感器配置全面且高端。NAD Aquila 超感系统搭载于 ET7，每秒可产 生 8GB 图像数据，配备 33 个高性能感知硬件，其中包括 11 个 800 万像素高清摄像头； 在量产车上标配高精度激光雷达，采用了蔚来资本投资的 Innovusion 产品，拥有 120 度 的超广视角，等效 300 线的超高分辨率，最远可达 500 米的超远探测距离，并拥有聚焦功能，可分辨更多细节。

（2）决策层算力领先，超算平台Adam配备四颗NVIDIA Orin 芯片，算力达 1016Tops， 特斯拉 FSD 自动驾驶系统算力仅为 144TOPS。两颗主控芯片负责 NAD 全栈算法计算， 包括多方案相互校验的感知、高精度地图、多源组合定位、多模态预测和决策，使用一 颗作为独立完整的冗余备份芯片，对整个超算平台的电源、影像和主控系统全部是热备 份设计，提高安全可靠性。最后一颗作为群体智能与个性训练计算专用芯片，可加快 NAD 的总体进化速度。

2.2.1. 电动化维度：三电核心零部件自研自产

坚持动力总成技术自研自产，保障技术迭代及供应链稳定。纯电动汽车的电驱动系 统由电机、电控和减速器构成，是决定车辆动力、能耗等性能的核心部件之一。成立于 2016 年的蔚然动力是蔚来汽车旗下全资子公司，负责新能源汽车整车以及动力域核心 零部件技术的开发和生产，包括电机及管理系统、电控总成的生产、批发和销售以及相 关配套服务。蔚来坚持电驱自研自产路线最小化供应商议价能力，有利于供应链的稳定， 并且从长期来看能够节省研发成本、提高毛利率。

驱动电机配套产能充沛，市占率逐年提升。截至 2021 年底，蔚然动力南京先进制 造技术中心一期拥有 30 万套产能，技术水平不断提高，1）资格认证角度，2020 年 11 月蔚然动力获颁全球权威第三方检测认证机构 TV 南德授予的 EDS 电驱动系统 ISO 26262:2018 功能安全流程认证证书，标志 XPT 已具备符合汽车功能安全最高等级“ASIL D”级别的产品开发流程体系以及开发能力；2）市占率角度，随蔚来汽车不断放量蔚然 动力市占率逐年提升，规模化生产有利于降本增效，进一步放大自研自产优势。

发布半固态电池产品提高充电效率，全系车型 NEDC 续航能力提升。2021 年蔚来 发布 150kWh 半固态电池产品，采用原位固化固液电解质、无机预锂化碳硅负极以及纳 米级的超高镍正极技术，1）在能量密度跃升的同时保证寿命，并提升充电效率。相较 于常规的三元里电池，提升 50%的能量密度，达到 360Wh/kg。2）提升续航能力。所有 蔚来车型均可升级该电池包。搭载 150kWh 电池包后，蔚来全系车型获得超长 NEDC 续 航，全新 ES8 将超过 850km，ES6 和 EC6 将超过 900km，ET7 可以超过 1000km。蔚来 电芯外采，电池 PACK 自产。蔚来电池模组由宁德时代供应，电池 PACK 由苏州正力 蔚来生产。（报告来源：未来智库）

2.3. 消费品维度：圈层营销构筑壁垒，换电提高补能体验

2.3.1. 营销+服务多方面入手全面塑造品牌力

圈层营销：搭建线上+线下的用户运营模式。线上：NIO App 打造多场景+广覆盖+ 零距离线上社区模式，扩大宣传同时引导客户完成品牌共创。从 NIO App 产品设计来 看，除订车和服务等基本功能外，App 进行基于生活的吃喝玩乐方面进行多场景的拓展， 突破以车为中心的交流方式，从而获得更高的情感体验；APP 提供社群功能，未购车用 户也可参与讨论，提供客户与潜在客户相互交流的平台，提高老客户的带新能力。

从 NIO APP 产品运营来看，构建多种激励模式，蔚来值记录用户对社区的贡献与互动，可用来 参加社区大事件投票、参与大型活动、获得限量款纪念品等等，极大地增强了用户粘性 和活跃度，APP 月活处于新势力品牌前列，同时以积分为度量的社区成长体系催化粉丝 到车主的角色转换；蔚来高管亲自参与用户互动，零距离了解用户想法及时给予反馈， 提高用户满意度。线下：NIO House 增强品牌形象力，NIO Space 实现销售网络迅速扩 张。蔚来在线下设立 NIO House 展厅，平均面积达上千平方米，为用户打造的兼备展 示、用户服务、聚会、休闲 、娱乐、会议等多功能的用户中心。NIO House 一般选址在 一二线城市核心区域，平均成本超千万，增强蔚来的品牌影响力。NIO Space 是小型线 下体验/销售店，投资低，可实现销售网络的迅速扩张。截至 2021 年 3 月底，蔚来在全 国累计布局 45 家蔚来中心+361 家蔚来空间。

极致服务：全面极致的一站式售后服务。蔚来首任车主自动享有终身免费质保、终 身免费道路救援和终身免费车联网服务，公司还推出了Service package用户无忧服务包， 涵盖保险、维修、保养三大板块。

2.3.2. 解决里程焦虑：搭建全场景化加电服务

NIO Power 全场景化加电服务解决里程焦虑。NIO Power 基于移动互联网的加电 解决方案，拥有广泛布局的充电设施网络，依托蔚来云技术，搭建了“可充可换可升级” 的能源服务体系，为车主提供全场景化的加电服务。截至 2022 年 4 月 18 日，蔚来共建 成 900 座换电站、745 座超充站、4132 根超充桩、686 座目的地充电站、3897 根目的地 充电桩，接入全国超 48w+根第三方充电桩。公司预计 2022 年将在中国市场累计建成约 1300 座换电站、6000 根超充桩、1w 根目的地充电桩的目标。

（1）家庭场景：7kW 家充桩 2.0 随车附赠，同时提供三倍充电速度 20kW 家用快 充桩。家庭充电是最基本的充电方案，可以满足 90%的充电场景需求，家庭充电 ES8 从 20%充到 90%需要 7~8 个小时。

（2）在外场景：在 NIO App 上发起需求蔚来服务专员即会上门取车，并使用云端 指派资源（换电站、充电车、充电桩），选择最优的加电方案，确保在最短时间内完成加 电。1）公共充电桩设施，公司用户可以通过充电桩地图接入公共充电桩设施。蔚来与南 方电网及国家电网签署战略合作框架协议，双方将在充换电网络的建设运营等领域展开 合作。2）自建超级充电桩，公司自 2019Q2 开始铺设超级充电桩。覆盖区域范围包括 NIO House、换电站，核心商圈等地区。（ES8 从 20%电量充至 80%仅需半小时左右，超 级充电桩设计功率为 105kW，250A）。3）移动充电车，现有充电网络的补充方案，客户 可以通过蔚来 APP 预订加电服务。充电车给 ES8 加电 10 分钟，续航可增加 100 公里。 4）换电站，公司换电站主要位于停车场、高速公路服务等场所，一旦停靠在换电站，电 池可以自动进行更换。换下的电池被存储在换电站并充电，电池相关信息将接入公司云 系统。

超充与换电路线为并行趋势。超充桩布局以及换电站是实现快速补能的两条主要路 线，特斯拉坚信超充路线，但我们认为在较长时间内超充与换电两条路线仍将并行，主 要原因包括：1）超充可引导性弱，换电可实现有序充电。有序充电是指在满足所有车 辆出行能量需求的前提下，根据电网负荷曲线，使用控制系统对不同车辆/电池的充电时 段、充电功率进行合理调节。超充模式下用户充电行为具有较大的随机性，对电网优化 控制造成较大的难度，对配电网规划提出新的要求；换电模式下，更换下来的电池充电 过程更为灵活，同时将一定数量的电池进行聚合还可以作为电网储能单元，参与电网调 频、削峰填谷等辅助服务，获得收益、降低充电成本。2）现有超充技术对充电系统要求 较高。现有超充技术要求供电系统电压在 600-900V，充电功率大，对配电网要求较高， 可能会带来变压器过载、变压器老化和线路过载系统线损增加等问题，进而需要进行配 电网的升级改造。3）超充技术将加速电池老化。已有研究表明，大功率的深度充放电将 明显加速锂离子电池的老化，电动汽车用户在非紧急能量补充的情境下，不倾向于使用 超充技术。而换电模式可以通过配置合适数量的电池，用较低的功率水平进行充电。

多项政策发布推动换电模式，蔚来积极参与行业标准建设。2020 年财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策 的通知》中明确表示，新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元以下（含 30 万元），为鼓 励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。2020 年全国两会提出要加大充换电新型基础设施的建设，换电站以新基建的概念首次被写入 政府工作报告。国务院办公厅于 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021- 2035）》中明确提出鼓励开展换电模式应用。蔚来也积极参与起草行业标准建设，2021 年参与市场监管总局批准发布的汽车行业换电领域的首个基础通用国家标准《电动车换 电安全要求》建设。

蔚来自成立以来始终坚持换电技术的持续研发和换电网络的建设。1）站点数目多， 建设规划积极：截至 2022 年 4 月 18 日，蔚来共建成 900 座换电站，根据蔚来发布的最 新计划，2022 年底换电站总数目标提至 1300 座。2）积极革新换电站技术：蔚来换电站 拥有 1400 余项专利，2021 年发布的第二代换电站取消车辆抬举结构，改用坡道式入场， 也可以支持车辆自动驶入进行换电。储能布局也得到改良，最多可容纳 13 块电池组， 单日服务能力达 312 台次。

换电站建设前期投入较大，投资回收期较长。首任车主免费，预计收入端规模较低。 目前蔚来的换电服务为“首任车主终身免费换电”的政策，针对非首任车主及运营车辆 换电费用构成=换电度数*(电费+服务费）。根据蔚来 APP 数据电费约 1.4 元/度，服务费 约为 0.8 元/度，单次换电费用约为 165 元，单次换电成本（电费）为 43.7 元（按照优惠 电价 0.65 元/度计算）。成本端前期投入较大，换电站类似集装箱式的标准结构，土建费 用较少，但需要支付场地租金及设备费用，根据协鑫能科公告，单个乘用车换电站的投 资金额为 500.72 万元，换电站开始运营后还将产生电池租赁成本、人工成本等运营费用 等。考虑到首任车主免费政策我们预计投资回收期较长，未来运营成熟规模效应下可带 来稳定现金流流入。

换电站提供更优补能体验，为车电分离商业模式提供基础，现阶段战略意义高于经 济价值。从客户体验来看，3 分钟可实现换电，补能体验大幅提高，与京东打造京东物 流提高用户体验模式类似，为用户体验投入大量资本支出，在一定程度打消了客户对于动力电池衰减带来电动汽车残值较低的担忧，进一步构筑用户服务体系护城河。从战略 角度来看，换电模式直接决定 BaaS 车电分离的可行性，保证电池可升级策略的实施， 对回收动力电池梯级利用也有深远影响。

具体来看蔚来换电站的优势在于：

（1）降低用户购买门槛。用户选择电池租用服务后，蔚来将在车辆原价的基础上 减 7-12.8 万元进行整车售卖，直接降低用户购车门槛。在 3%-5%折现率假设下，我们测 算得用车 6 年左右选择购买电池和选择 BaaS 租用电池的使用成本达到平价。

（2）体系性解决电池无法升级问题。电芯材料升级速度较快，导致老款车型的竞 争力大幅降低，新能源车残值率较低。车电分离模式可从根本上提升新能源车的残值率， 维系品牌调性。用户可通过租用电池使用技术升级换代后得电池，同时可根据出行需求 选择相应容量的电池，提升用车体验感。

（3）布站效率稳步提升，换电服务能力充足。截至 2022 年 4 月 18 日，蔚来换电站已覆盖 31 个省级行政区。194 座地级市，电区房覆盖率达 59.40%。同时单个换电站 平均服务的用户数保持低水平，服务能力重足，可满足更多车主需求。（报告来源：未来智库）

（4）搭建完善高速换电体系，解决城际出行问题。蔚来于 2021 年 9 月发布“五纵 三横四大都市圈”高速换电网络布局计划。截至 2022 年 4 月，蔚来已累计布局 241 座高 速换电站，已打通 G1 京哈高速、G2 京沪高速、G4 京港澳高速、G50 沪渝高速、G30 连 霍高速苏陕段、G60 沪昆高速沪湘段、京津冀都市圈、长三角都市圈、成渝都市圈、大 湾区都市圈高速换电网络，切实解决用户城际出行问题。

3. 爆款能力：车型高举高打，树立高端品牌形象

3.1. ET5：定位中型智能电动轿跑

蔚来于 2021 年 12 月的 NIO Day 2021 正式发布中型轿跑 ET5，预计 2022 年 9 月开 启交付。1）外形设计方面：ET5 采用全景玻璃天幕，应用超高强度钢铝混合车身及一体 铸造工艺，提供 9 种车身颜色选择，外观活力动感。2）操控性能方面：采用蔚来 SiC 功 率模块新一代高效电驱平台，为蔚来第二款搭载自研 SiC 电驱系统的车型，带动续航加 速等性能提升，百公里加速仅需 43 秒，搭载标准续航电池包的车型续航里程将超 550 公里，搭载超长续航电池包的车型续航里程可达 1000 公里。3）智能驾驶方面：应用蔚 来全新 NAD 自动驾驶系统，配备 33 个高性能感知硬件，包括 1 个超远矩高精度激光雷 达、7 个 800 万像素高清摄像头、4 个 300 万像素高感光环视专用摄像头、5 个毫米波雷 达及 12 个超声波传感器等，且拥有搭载 4 颗英伟达 Orin 芯片的 ADAM 超算平台，算 力高达 1,016TOPS，位居业内第一。4）智能座舱方面：搭载应用 AR/VR 技术的蔚来全 景数字座舱 PanoCinema，实现元宇宙+智能新能源的融合。5）售价方面：两种配置电池 容量分别为 75kWh/100kWh，整车购买指导价分别为 32.8 万元/38.6 万元，电池租用方 案则均可低至 25.8 万元，售价具备竞争力，预售后订单火爆，极有希望成为品牌的入门 走量车型。

蔚来 ET5 与 ET7 同属蔚来 NT2.0 平台车型，二者搭载同容量动力电池、相同自动 驾驶感知硬件、相同自动驾驶计算平台，仅在电机功率、空气弹簧、抬头显示方面有所 差距，结合二者售价分析，ET5 有望承担品牌销量任务，而 ET7 则承担蔚来高端豪华 品牌定位。

ET5 的竞品集中在售价 30 万左右不超过 40 万的纯电动+双电机四驱+中型热销车 型。ET5 在最大功率、最大扭矩方面均强于 Model3 与小鹏 P7，电池容量与续航能力均 不输于二者。在辅助驾驶和内外配置层面，ET5 功能全面且多为标配。结合其在 BaaS 方 案下 25.8 万元的价格来看，ET5 性价比突出，有望成为中高端纯电车型又一爆款。

3.2. ET7：定位大型豪华旗舰轿车

蔚来于 2021 年 1 月发布纯电中大型轿车 ET7，轴距为 3060mm，已于 2022Q1 开始 交付。1）内外饰方面：ET7 配备了全球首款 UWB 数字钥匙与厘米级的高精定位全系标 配电吸门；配备 BBA 标配的 Nappa 工艺制备的全粒面高级真皮内饰；首次量产使用 Karuun 可再生藤木，比传统材料制备的面板轻 30%-35%；中控屏幕尺寸为 12.8 英寸， 与竞品相比也处于前列。2）续航能力方面：搭载 70kWh 电池包的 ET7 拥有 NEDC 续 航超 500 公里，搭载 100kWh 电池包续航超 700 公里，搭载 150kWh 电池包后续航将超 过 1000 公里。与竞品电动车型相比，价格相近车型蔚来续航里程均较强。3）动力性能方面：ET7 前永磁电机、后感应电机，动力总功率 480 kW 接近 Model S 长续航版水平， 实现百公里加速 3.9 秒，与竞品电动车型和燃油车车型相比均处于前列。4）智能座舱方 面：ET7 搭载高通第三代汽车数字座舱平台和高通骁龙汽车 5G 平台，为 NOMI 车载人 工智能系统和车内大屏的联动提供卓越的异构计算能力支持。

3.3. ES6&EC6：定位中型 SUV

ES6 于 2018 年 12 月发布，定位中型 SUV，续航里程达到 610km，0-100km/h 加速 最快仅需 4.7 秒。EC6 于 2020 年 7 月发布，定位中型轿跑 SUV，配置全景天窗，续航 里程达到 615km，0-100km/h 加速最快仅需 4.5 秒。1）与电动车竞品相比，对标特斯拉 Model Y 在最高时速、百公里加速、快充、百公里耗电量等方面不及 Model Y，售价也 高于 Model Y，总体而言较 Model Y 相比性价比较低 ，但在内饰方面 ES6&EC6 采用 Microfiber 超纤绒顶棚，搭配三幅式运动方向盘及一体式运动座椅，并可选用 Nappa 真 皮材质+车载香氛系统，Model Y 内饰风格较为简约；2）对标传统车型，ES6&EC6 配 置豪华同时智能化程度较高，存在一定电动化替代空间。（报告来源：未来智库）

蔚来ES6

最低售价：33.80万起

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3.4. ES8：7 座中大型纯电动 SUV

ES8 于 2017 年 12 月发布，车型定位中大型 SUV。搭载 NIO Pilot 自动辅助驾驶系 统和 NOMI 车载人工智能系统，外观及内饰方面，采用全铝车身架构，轴距 3,010mm， 整车内饰豪华，大幅应用钢琴漆及月蚀镀铬装饰，可选 Microfiber 超纤绒顶棚及 Nappa 真皮包覆；动力性能方面百公里加速 4.9 秒，最大功率 400kW，续航里程 580km；智能 化配置方面，搭载全新 NOMI Mate 2.0 人工智能系统，自动驾驶领域采用全球领先 Mobileye EyeQ4 自动驾驶芯片，支持超过 20 项辅助驾驶功能，支持远程车辆软件升级 (FOTA)。1）电动车型竞品：在最高时速、百公里加速等方面稍逊于 Model X，但售价 低 40 万元左右，综合性价比较高，与其余几款豪华电动 SUV 相比在动力性能、辅助驾 驶及智能座舱等方面全方位领先。2）燃油车竞品：价格低于竞品车型，同时在加速性 能、辅助驾驶等方面领先。

ES8 初始上市后短暂冲量，后由于初期工艺不成熟，交付后暴露的缺陷较多，18 年 12 月起销量持续滑坡，19 年 11 月至 20 年 1 月每月销量低于 100 辆，2020 年新款 ES8 上市优化工艺水平，续航能力提高，口碑逐步回升，稳态销量达到 1500 辆左右。由于 蔚来 ES8 与竞品车型相比综合性能领先同时具有一定的价格优势，我们预计 ES8 未来 销量仍有进一步提升的空间。

4. 成长空间：2025 年或跻身百万年销车企

基于目前国内乘用车市场消费总量保持稳定+能源结构不断优化的特征，我们对 2025 年新能源乘用车销量以及蔚来自身销量预计如下，核心假设包括：

a、交强险口径，随新一轮汽车消费周期来临，乘用车总量保持缓慢增长恢复； b、供给端新车推出加速&需求端市场接受度逐步提升因素催化下，新能源汽车渗透 率保持持续高增长，2022~2025 年预计分别为 26%/40%/55%/65%； c、分价格带结构来看，考虑 2021 年燃油车市场 10 万元以下/10~20 万元/20~30 万 元/30~40 万元/40 万元以上销量占比分别 25%/45%/17%/7%/6%，相对较为稳定。因此我 们分别对应新能源汽车市场来看，1）行业增换购占比逐渐提升，消费升级趋势明显， 20 万元以上中高端车型销量占比相比燃油车时代会有一定的上升；2）10 万元以下低端 车型销量占比 2022 年受上游原材料成本上涨影响出现下降，2022~2025 年整体保持基 本稳定；3）30 万元以上价格区间产品销量占比保持稳定上升。

考虑蔚来现有品牌豪华车型矩阵不断完善，销量有望持续向上，同时蔚来规划推出 定位高性价比的子品牌，进一步打开销量空间。我们预计 2025 年蔚来年销量有望达到 百万辆水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站