汽车连接器小巨人，瑞可达：精准卡位市场，高压高速驱动业绩腾飞

（报告出品方/分析师：德邦证券陈海进陈蓉芳）

01 瑞可达：新能源汽车连接器小巨人，布局精准卡位市场需求

1.1. 历史沿革：起步于通信系统连接器，新能源汽车连接器小巨人

从通信领域走向新能源汽车，公司已成长为新能源汽车连接器行业小巨人。公司深耕连接器行业十余年，专注连接器行业多个应用领域，是国内少数具备光、电、微波、数据连接器研发及生产能力的连接器小巨人和多面手。

（1）初创阶段（2006-2012年）：起步于通信系统连接器，构建多方位连接器能力。公司成立于2006 年，从射频、低频连接器产品为基础开始进入通信系统领域；2008 年起推出光器件及组件产品，成为国内少数能够同时提供电、微波、光连接器产品的企业。

（2）成长阶段（2013-2020年）： 前瞻性布局汽车连接器，卡位头部新能源汽车连接器客户。2013 年公司成功开发适配新能源汽车的连接器及组件；2014 年公司的射频、低频连接器进入防务领域；2016 年正式成为国际天线标准化组织AISG 协会成员。公司新能源汽车连接器进入多家头部新能源汽车产业链厂商：2015年，公司成为宁德时代供应商；2016年，公司进入特斯拉供应链；2018年，公司汽车高压连接器应用于蔚来电控系统。2020年，公司入选国家级专精特新“小巨人”企业。

（3）腾飞阶段（2021年-至今）：2021年登陆科创板，打开公司业绩高速增长的新篇章。公司上市以来，积极扩充产能，上市募集资金用于投资高性能精密连接器产业化项目，并于2022年定向增发募投新能源汽车关键零部件项目；同时，公司积极投资研发，拟筹建西安研发中心。产能扩张与研发活动共同助力公司业绩快速增长，2021年公司营收同比增长47.73%，2022年Q1-Q3营收同比增长94.23%。前三季度累计签署新能源及储能订单13.60亿元，通信及其它订单2.14亿元，将持续支撑公司业绩高速增长。

1.2. 主营业务：覆盖高压、高速连接器，汽车连接器业务高歌猛进

成长于通信连接器业务，公司专注于新能源汽车连接器业务，在轨道交通、医疗器械、光伏新能源等工业领域亦有涉足，产品链生产能力与产品布局全面。连接器件系电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。

公司的连接器产品主要应用于民用、防务移动通信领域，新能源汽车领域以及轨道交通、电力设备等工业领域。

按连接器传输的信号类型区分，公司连接器件产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器，具备完备的连接器产品能力。此外，公司具备完整的连接器产品链生产能力，除连接器件外，可供应连接器组件及模组产品，可为客户提供连接器的综合解决方案。

（1）新能源汽车连接器：高压大电流及换电连接器产品基于公司核心技术，解决客户高压传输与快速换电需求，储备高频高速连接器产品，已获客户定点。

公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。

公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。其中，公司基于大电流高压连接器技术与换电连接器技术，有效地解决了新能源主机厂客户车内高压大电流传输以及电池包快速换电的需求。

信号类连接器方面，公司积极储备高频高速连接器产品，目前已经涵盖了FAKRA、Mini-FAKRA以及以太网连接器等品类，并获客户定点。

（2）通信连接器：公司光、微波、电连接产品可广泛用于5G基站等通信系统。

公司基于板对板射频连接及板对板高速连接核心技术，开发了一系列 5G基站板间传输、基站天线、基站电源、基站光纤传输、基站基带以及防务系统的光、微波及电连接器，可广泛应用于中心机房、通信基站及终端设备的连接系统中。

公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商及 KMW 集团、波发特等通信系统客户的一级供应商资质。

（3）工业连接器：公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。

公司提供的产品主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。公司开发的多通道车钩连接器、重载连接器应用于轨道交通和智能机器人等行业，对于同类型产品的国产化实现了重大突破。

坚持专注汽车连接器市场，2021年起公司汽车连接器业务高歌猛进。2016年，公司汽车连接器业务首次超过公司通信业务收入，从此，汽车连接器业务成为公司收入占比第一的支柱型业务。

汽车连接器在性能上需要满足车规要求并通过主机厂验证，公司前瞻性地打入汽车连接器市场，积累了较深厚的新能源汽车连接器行业从业经验以及头部客户合作经验，先发优势构筑了公司在汽车连接器行业的护城河。随着新能源汽车行业销量不断攀升，2021年公司汽车连接器业务爆发式增长，较2020年同比增长131.75%。

1.3. 股权结构：核心团队经验丰富，拟建海外子公司助力业务出海

公司股权结构稳定，核心团队经验丰富。

公司董事长吴世均为实际控制人。截至2022年三季报，吴世均持有公司28.50%股份，公司董事黄博为第二大股东持有公司6.31%的股份。公司具有良好的员工激励制度，公司上市时设立了员工战略配售计划，此外，联瑞投资为公司的员工持股平台，高管及核心技术人员持股有利于调动高管团队及技术骨干的积极性。

在核心团队搭建方面，公司拥有经验丰富的技术核心人才。公司核心技术人员夏建华曾供职于永贵技术任工程师，具有多年新能源汽车连接器设计经验，在公司期间主持设计了新能源连接器产品一百余种。

拟筹建西安研发中心，拟投海外子公司助力业务出海。

公司除苏州总部外，下设苏州瑞可达、四川瑞可达、绵阳瑞可达、江苏艾立可以及武汉亿纬康五家子公司。其中四川瑞可达主要从事光电连接系统生产制造的任务。公司拟于新加坡及墨西哥设立境外子公司，主要从事新能源汽车连接器的研发、制造和销售。北美是公司最大的海外市场之一，公司将进一步助力公司新能源汽车连接器业务出海。此外，公司亦拟于西安建立研发中心。

1.4. 财务概况：营收盈利双双显著增长，新能源汽车订单储备充足

公司营收增长趋势显著，营收利润齐爆发。公司营收、归母净利润增长趋势显著，同比增长率亦逐年上升。

公司2021年创造营收9.02亿元，同比增长47.73%，2022年前三季度创造营收11.64亿元，同比增长94.23%。归母净利润方面，公司2021年创造归母净利润1.14亿元，同比增长54.67%，2022年前三季度创造归母净利润1.97亿元，同比增长175.66%。

公司2022年前三季度营收及归母净利润情况都已经超过了公司2021年全年，预计2022年全年，公司将取得良好的业绩增长成绩。

公司在手订单充足，新能源汽车业务订单增量显著。

公司2022年前三季度累计签订订单15.74亿元，其中新能源汽车及储能订单13.60亿元，通信订单1.11亿元，其它订单1.03亿元。公司2022年上半年累计签订订单10.04亿元，其中新能源汽车及储能订单8.78亿元，通信订单0.77亿元，其它订单0.49亿元。

新能源汽车订单金额增量显著，前三季度累计新能源汽车及储能订单金额较上半年增长54.85%，公司订单充足，预计将持续推动公司业绩快速增长。

公司期间费用率持续改善，毛利净利向好发展。

公司2021年毛利率及净利率分别为24.49%、12.62%。2022年前三季度毛利率及净利率分别为27.12%、16.95%。在连接器上游铜料等原材料价格处于高位的情况下，公司前三季度毛利率及净利率情况提升情况较为良好。

在期间费率方面，公司销售费率、管理费率及财务费率持续降低。2022年前三季度，公司销售、管理、财务费率分别为1.53%、2.18%、-0.80%。主要受益于公司产线的自动化建设，以及产品工艺改善与生产规模提升等因素。

公司加大研发活动投入，拟筹建西安研发中心，多项在研项目可用于新能源汽车充电、电控及信号传输等场景。公司前三季度发生研发投入5513.24万元，同比增长95.40%，体现了公司重投入研发工作的战略规划。

根据公司公告，公司拟筹建西安研发中心，招募国内各重点城市高端研发人才，加快产品迭代创新，从而配合主要客户实现就近参与研发的要求。

研发项目方面，根据公司2022年半年报披露，新能源汽车连接器相关研发项目有十余项，涉及新能源汽车电池、电控系统、信号传输系统以及充电换电，对电动化、智能化发展的核心领域形成了较好的覆盖。

02 汽车连接器：电动化+智能化进行时，高压&高速连接器开辟新价值空间

2.1.行业趋势：快充&换电开辟高压连接新应用，智能化渗透高速连接器量价齐升

汽车连接器是汽车电子系统电流及信号传输的枢纽，新能源汽车电动化、智能化双螺旋发展大势日趋显著，电动化开辟了高压连接器应用空间，而智能化催化高速连接器加速渗透。

于新能源汽车而言，高压连接器起着全车电力“血管”的作用，其应用放量主要受电动化趋势催动；相较之下，高速连接器则类似新能源汽车的“神经”，对整车信号传输速度效率和稳定安全起着决定性的作用。

（1）高压连接器：用于高压电流传输, 其应用从电力充放，到车辆运行，再到座舱功能，应用场景十分广泛，包括新能源汽车电池、配电盒、充电机、DC/DC等。目前市面高压连接器承压能力主要在60-380V之间，未来800V高压平台将推动超高压大电流连接器不断迭代开发。

（2）高速连接器：用于车内信号传输，受益于汽车智能化趋势，智能驾驶、智能座舱等智能应用带来汽车信息量的爆炸式增长，催生高速连接器的大量应用。

2.1.1.800V高压路线与换电路线为电车“加油”，高压连接器开辟新应用场景

新能源车“加油”路线1：800V高压平台直击充电焦虑，多款新车专注800V补能路线。据线束中国，当前主流新能源车高压电气系统电压范围为230V-450V，统称为400V系统；而伴随着快充应用，整车高压电气系统电压范围达到550-930V，笼统称之为800V系统。

高电压极大提高充电功率，解决充电焦虑：以业内较早采用800V高压系统的保时捷Taycan(图片|配置|询价) Turbo S为例，性能上，其最大充电功率可达270kW，即一般120kW快充桩的2倍以上。

高压快充路线受到越来越多主机厂的青睐，现代、起亚等国际巨头以及比亚迪、长城、广汽、小鹏等国内主机厂也相继推出或计划推出800V平台。最新推出的小鹏G9等车型也搭载了800V高压快充功能，可通过5分钟充电实现200公里续航。

高压大电流连接器温升、绝缘性能受考验，高品质及技术含量推动高压连接器价值量提高。

高压、大电流和小型化是目前阶段主要的行业趋势。小型化，需要铜材弹性和强度更高。而电压和电流的增大则需要进一步提高铜材导电率，以降低连接器温升。同时，在800V的高压背景下，为了保障安全需要更好的绝缘性能，以及电压、频率提升导致的其它敏感零部件电磁干扰问题，这些因素将推动连接器的设计和品质升级。新能源汽车高压连接器的单车价值量约700-3500元，远高于低压连接器。

新能源车“加油”路线2：换电打开新能源汽车充能第二路线，蔚来、宁德时代等头部公司积极加码。

换电模式即“车电分离”，通过集中型充电站对大量电池集中存储、充电，车主只需在耗能后于换电站更换电池，节省了购买电池的成本与充电时间。蔚来2017年推出换电模式，在统一电池规格这一关键问题上与宁德时代积极合作，共同促进了换电模式逐渐铺开渐成规模。

目前，我国换电站数量快速增长，2021年年底，我国共计建成换电站1298座。截至2022年9月，国内换电站保有量已经达到了1762座，其中，1160家为蔚来运营。

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换电路线催生换电连接器需求，高低压混装连接、高寿命要求考验连接器技术水平。换电连接器是适应换电应用场景的特殊高压连接器，且为电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接。

在快速换电过程中，因电池与整车端连接插合过程中一般会存在配合误差，要求换电连接器需要具有浮动补偿能力，在一定容差范围之内仍然能够较好完成混装连接。整车更换电池频率乘用车一般在1-15次/周，商用车7-70次/周，换电连接器寿命一般要求3000-10000次及较低维护成本。因此换电连接器的核心技术体现在大的浮动补偿能力、高寿命等技术指标。

2.1.2新能源汽车智能化应用渗透，高频高速连接器量价齐升

自动驾驶、智能座舱等汽车智能化应用加速渗透，高频高速信息传输需求促使高速连接器量价齐升。

以智能驾驶、智能座舱为代表的汽车智能化应用是高速连接器的主要用武之地，ADAS高清摄像头，激光雷达、毫米波雷达与高速连接器使用密切相关。例如，在典型的环视ADAS结构设计中，摄像头通过线束与FAKRA连接器连接，另一端连接 Mini-FAKRA连接器，再由HSD连接器连接线束，将数据输送至主机，最终通过 HSD连接器将数据输送到显示屏上。

随着汽车自动驾驶摄像头、激光雷达等传感器配置日益完善，座舱信息娱乐功能不断升级，汽车智能化应用将成为推动高频高速连接器发展的主要推力。同时，对更高频、更小型化的性能要求也在不断为高速连接器技术水平提出挑战，高性能高速连接器具有更高的价值量，新能源车单车高速连接器价值量可达1000-2000元。

2.2 市场空间：2025年新能源汽车连接器市场有望达到498亿元

汽车及通信领域为连接器行业下游最主要的两个应用领域之一。连接器下游应用广泛，涉及领域包括汽车、消费电子、通信、工业、交通等。其中，通信、汽车以及消费电子分别为连接器最主要的应用领域，自2019年至2021年，汽车分别占连接器行业下游应用的23.7%、22.6%、21.9%；通信分别占据连接器行业下游是22.2%、23.1%、23.5%。

按高压连接器、高速连接器口径测算，2022年中国新能源汽车连接器市场规模可达157亿元，2025年可达498亿元，2021-2025年期间CAGR达55.53%。

测算假设如下：

（1）整体汽车销量假设：2021年国内汽车销量2625万辆，假设2025年国内汽车销量可达到3000万辆；

（2）新能源渗透率假设：汽车占比快速提升，2021年新能源汽车渗透率约13%，参考罗兰贝格预测，2025年新能源汽车（假定新能源汽车全部具备L2级别及以上的ADAS系统）占比可达46%，此处假设为45%，则2025年新能源汽车销量预计为1350万辆。

（3）汽车零配件年降假设：由于主机厂每年都会对上游零配件厂商提出年降，年降幅度约在3%左右。

（4）价值量假设：高压连接器单车价值在700-3500元，假设2022年高压连接器理论单车价值量可达到1800元；高速连接器单车价值量为1000-2000元（其中射频、以太网连接器各约1000）元左右，假设2022年高速连接器理论单车价值量可达到1200元。

基于以上假设测算得，2022年中国新能源汽车连接器市场规模可达157亿元，2025年可达498亿元，2021-2025年期间CAGR达55.53%。

2.3. 竞争格局：国际巨头先发占据行业优势地位，国内高压连接器主战场竞争激烈

汽车连接器市场集中程度高，欧美日连接器巨头优势明显。汽车连接器市场主要为欧洲、美国以及日本的老牌连接器公司所占据。

国际巨头拥有连接器领域多年连接器技术沉淀，生产流程，以及产业规模等方面的优势，且先于国内厂商介入汽车连接器行业，主导了行业标准的制定。

此外，汽车零部件安全性要求高，检验认证周期长，海外巨头产品系列储备完善，合规认证流程熟悉，因此在全球市场构筑了较深的护城河。2021年，全球主要的汽车连接器供应商主要为泰科、矢崎、安波福、罗森伯格、住友等。国内公司在全球汽车连接器占有的份额较低。

国内高压连接器主战场竞争激烈，高压+高速汽车连接器双强玩家较为稀缺。

国内连接器厂商作为行业的后进者，在导入主机厂时面临着汽车连接器较长验证周期以及更严格的车规性能要求的考验。因此连接器产品考验公司精密加工、技术积累以及支撑长期投入的能力。

目前，汽车电动化如火如荼，高压连接器应用空间广阔，单车价值量高，因此大部分厂商都对高压连接器进行了产品布局，市场参与者众多，竞争更为激烈。而换电连接器作为换电路线下高压连接的新兴细分市场，具备相应能力的参与者较少。

高速连接器作为射频连接器，与高压连接器分属不同的技术路线，因此，同时具备提供高压、高速连接器的厂商需要同时具备电与微波连接技术积累，门槛相对更高，对应玩家更为稀缺。预计同时具备高压、高速以及换电产品能力的厂商，将更容易配套主机厂的连接方案需求，并在不同类型的连接产品导入上更具优势。

03 公司聚焦：配套研发深入服务客户，构建客户群+技术优势护城河

3.1. 研发技术优势：全面加码技术研发，高压连接器产品性能追赶国际一线

公司全面加码技术研发，创新驱动新产品多点开花。

2018-2020 年，公司板对板射频连接器技术、高压大电流连接器技术、换电连接器技术、高密度混装连接器技术、板对板高速连接器技术——五大核心技术所贡献收入均占 90%左右，显示公司产品较强的技术含量与研发竞争力。

2022年，公司发力研发活动，上半年公司新增技术人员 57人；申请专利 7 项，新增授权专利 15 项，累计获得专利 186 项，其中发明专利 14 项，实用新型专利 154 项，外观设计专利16 项，国外专利 2 项。公司相继开发智能网联高速连接器、第二代乘用车和商用车换电连接器、第四代高压连接器、储能连接器等。

募集支持苏州+西安双研发中心建设计划，持续投入新能源汽车连接器研发。

公司2022年定向增发募集资金6.83亿元，主要用于投资新能源汽车关键零部件项目及研发中心项目。此次募集筹建研发项目将于苏州落地，公司将新建实验室，采购先进设备，引进高端人才从而提高公司在新能源汽车、通信、军工领域的研发能力。

此外，公司2022年10月宣布将筹建西安研发中心，以加快产品迭代创新，并配合主要客户实现就近参与研发。

预计苏州+西安双研发中心的设立将加强公司的研发实力，深入构建新能源汽车连接器技术护城河。

公司汽车高压连接器产品性能接近国内外高水平竞争对手。

泰科与安费诺为国际连接器巨头，在汽车高压连接器领域具有多年经验积累。中航光电与航天电器为国内具有多年军工技术积累的连接器强手。

以公司在高压大电流连接器领域具有代表性的 REG 系列连接器与国内外先进的同类型产品对比，在工作温度、电压等级、防护等级等指标方面不存在明显差异。

3.2. 客户服务优势：研发+产能+交付三位一体，深度服务头部高质量客户

公司积极拓展与头部高质量客户，于新能源汽车、通信、工业三大行业构建了优质客户护城河。公司主要新能源汽车客户包括玖行能源、特斯拉、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、比亚迪、赛力斯、江淮汽车、江铃汽车、宁德时代、安波福、华为技术等。通信客户包括爱立信、中兴通讯、三星、诺基亚等全球主要通信设备制造商。

工业领域主要客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份等。公司新能源汽车客户囊括了全球领先的新能源车主机厂与锂电厂商，国内客户资源覆盖新势力头部主机厂、自主品牌车厂以及老牌外资厂商，体现了公司在新能源汽车行业内受到的普遍认可。

研发服务客户：公司主打直销+定制化研发，深度服务主要客户，紧跟客户需求。

公司产品不经过代理商，而是采用直销的形式，销售团队直接与客户联系沟通。在研发方面根据客户需求进行研发，通过试生产、批量生产，产品直发客户，最终客户与公司进行结算，实现了一体化的综合配套服务。

以公司换电连接器的研发过程为例，蔚来为新能源车换电路线的首推者，公司配合蔚来进行换电相关连接器件开发，从而开发了换电连接器这一新型品类，并在换电模式逐渐推广后走入更多客户。

目前公司为蔚来换电连接器的主要供应商，公司的研发配套能力为公司打造了新的业务，更巩固了公司与下游高质量客户的合作关系。

产能服务客户：公司积极扩建新能源汽车连接器产能，提高产品交付能力。

公司2020年产能以通信连接器为主，经过公司新能源汽车连接器业务的快速扩张，现有的新能源汽车连接器产能出现不足，2020年公司新能源汽车连接器产能利用率为91.64%，基本接近饱和。因此在2022年，公司定增募投项目主要投向新能源汽车连接器项目。

交付服务客户：公司产品的定制化要求较高，从而使得快速反应和响应能力成为客户成功拓展的重要因素。

随着上游原材料价格上涨以及产能不足，全球连接器大厂面临连接器价格上升以及货期上升的趋势，2021年Q2开始，泰科汽车连接器货期达30-40周，较以前16-20周有较大货期延长。公司引入 ERP、CRM（客户关系管理）、MES（制造执行管理系统）、PLM（产品生命周期管理）等系统，实现生产组织、供应商管理和客户维护的科学化和精细化运作。公司最新披露交付速度约为1-2个月。

在客户响应及产品交付方面形成了较大的优势，更能通过较好的响应服务与交期对国际大厂新能源汽车连接器进行市场替代。

04 盈利预测及估值

汽车连接器业务：公司汽车连接器快速增长，2021年同比增长率为131.75%。公司汽车连接器在手订单充足，预计2022-2024年公司汽车连接器增长率分别为100%/65%/50%。公司汽车连接器主力产能正在建设中，随着汽车连接器产能放量，预计将改善产品毛利水平，据此估计2022-2024年公司汽车连接器产品毛利率逐年改善，分别为27.74%/28.18%/28.47%。

通信连接器业务：公司深耕通信业务多年，下游客户群资源。2021年，由于5G基站建设情况不及预期，公司通信业务出现较大下滑。2022年公司通信业绩恢复良好，2022年上半年通信业务实现收入约0.7亿元，前三季度累计订单额1.11亿元，预计2022-2024年公司通信连接器业务增长率为15%。

工业连接器业务：公司工业连接器主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等领域，往期增长情况较好，预计2022-2024年公司工业连接器业务增长率为55%/45%/40%。

基于以上假设，对公司盈利预测拆分如下：

瑞可达汽车连接器业务的领先性和发展空间，预计公司22-24年实现收入16.57/26.37/38.85亿元，实现归母净利润2.74/4.12/5.80亿元，以11月8日市值对应PE分别为51/34/24倍。选取可比公司徕木股份、中航光电、航天电器，可比公司对应22-24年PE均值为52/35/27倍。