深扒滴滴招股书，分析滴滴的今天和明天

出 品 ｜ 异观财经

作 者 ｜ 夜叉白雪

滴滴上市的消息终于尘埃落定。

北京时间6月11日，滴滴出行正式向美国证劵交易委员会（ SEC ）递交了IPO招股书，股票代码“DIDI”。不过，此次递交的招股书中，并未对外披露拟发行的股票数量和价格区间，但此前据业内人士猜测，滴滴在美股市值将达1000亿美元。

那么，滴滴真得值那1000亿美元吗？异观财经发起一个讨论“滴滴上市，你会买滴滴股票吗？”有网友评论道：“滴滴还是可以满仓干的！”

作为二级市场的投资者，投资任何一家公司的股票都不该盲从，而是需要做出理性的分析和判断。在一级市场成为资本宠儿的滴滴，进入二级市场还会是“香饽饽”吗？是否具有长期投资的价值？

接下来，异观财经将从滴滴的现在和未来两个部分做一个分析，此文不构成投资建议，仅供交流和分享。

滴滴今天的业务和赚钱能力如何？

滴滴招股书披露的信息显示，滴滴的业务主要由三大版块构成，分别是中国出行业务、国际业务和其他业务。从招股书披露的信息来看，中国出行业务是滴滴的最大的收入来源，从最近三年的数据来看，滴滴90%以上的收入来源于中国出行业务。

具体来看，2018年、2019年和2020年，滴滴的总营收分别为1353亿元、1548亿元和1417亿元，中国出行业务分别收入1332亿元、1479亿元和1336亿元，营收占比分比为98.5%、95.6%和94.3%。

（数据来源：滴滴招股书）

从上图可以看出，虽然中国出行业务在总收入中的占比有所减少，但占比依旧很高，也就是说，对于现在的滴滴来说，中国出行业务是滴滴的核心与重点。

根据滴滴官网的信息显示，滴滴的出行服务主要覆盖快车、专车、顺风车、出租等等。

滴滴选择赴美上市，也有利于让资本市场对标出行领域两大巨头Uber和Lyft，进而给出滴滴更合理的估值。

滴滴、Uber和Lyft三者目前在业务构成方面有所不同，但同时都涵盖共享出行业务，因此也可以将该项业务版块做一个横向比较，看看滴滴处于哪个段位。

一、从出行业务营收规模来看，滴滴、Uber和Lyft三者之间存在较大差距。

Uber财报数据显示，2018年、2019和2020年，共享出行业务收入分别为92.88亿美元、107.07亿美元和60.89亿美元。

Lyft财报数据显示，2018年、2019和2020年，Lyft营收分别为21.57亿美元、36.16亿美元和23.65亿美元。

招股书披露，滴滴2018年、2019和2020年，中国出行业务收入分别为1332.07亿元（约208.20亿美元）、1479.40亿元（约231.23亿美元）和1336.45亿元（约208.89亿美元）、

单从营收规模来看，三者存在较大的差距。不过这里需要提醒的是，Uber和Lyft的收入主要来源于向司机收取的佣金，也就是说Uber和Lyft的收入是剔除司机收入后的佣金收入。而滴滴网约车业务收入中包含了支付给司机的费用。

因收入计算方式不同而有差异，营收规模对比的价值相对较小，使用交易数据对比做参考相对更有意义。

滴滴在招股书中，将总交易额定义为GTV(Gross Transaction Value)，而Uber在财报中定义为Gross Booking。

滴滴招股书披露，滴滴2020年平台交易额为2158.86亿元（约327亿美元）。Uber的年报数据显示，2020年Uber平台交易额为578.97亿美元，由此看来，滴滴和Uber在平台交易数据上还存在较大差距。

受益于国内疫情得到有效控制，滴滴出行业务恢复也非常快。2020年初是疫情爆发最为严重的时期，人们被迫居家，出行需求骤减，导致了滴滴在2020年初业绩的下滑，随着疫情的有效控制，人们外出需求增多，滴滴出行业务在2020年Q2就快速反弹，并在2020年Q3恢复到疫情之前的水平。

（数据来源：滴滴招股书）

相比较之下，Uber在出行方面的交易额却连续五个季度同比下滑。

（数据来源：Uber财报）

二、滴滴和Uber均聚焦国际化战略,二者业务线布局有所不同。

目前滴滴和Uber都在推行全球化战略，二者除了在各自所在国家之外，均开展了国际业务，业务线则呈现多元化。

从覆盖的区域来看，Uber已经覆盖了80多个国家的10000个城区。

2020年，美国和加拿大作为Uber的大本营，该地区为Uber贡献了59%的营收。拉丁美洲、亚太地区、欧洲、中东和非洲等为Uber贡献了41%的营收。Uber在全球化方面布局较早，业务进展也相对成熟。

回头再看滴滴，滴滴自2018年开始迈向国际化，截至目前覆盖了15个国家，近4000个城镇。根据招股书披露的数据，2020年度，滴滴国际业务实现3.56亿美元的收入，在滴滴的总收入的占比从2018年的0.3%上升至2020年的1.6%。

招股书披露，今年一季度，滴滴国际业务是实现8.04亿元营收，同比增长5%。滴滴国际业务主要有网约车和外卖服务。

据媒体报道，滴滴已于去年8月进入俄罗斯市场。今年2月，彭博社援引知情人士言论称，滴滴计划进军西欧，上半年将在英国、法国和德国开城。另据《晚点LatePost》报道，滴滴计划在欧洲尝试上线顺风车。

目前滴滴国际化外卖业务主要在巴西、墨西哥和日本，覆盖约120座城市。受益于较高的客单价，该项业务对滴滴国际业务整体收入产生较为积极的影响。这说明在全球化方面，滴滴的还有很大的进步空间。

滴滴在招股书中披露计划将约30%的募资金额用于扩大中国以外国际市场的业务，也就是说，滴滴未来会继续推进全球化战略，以寻求更大的增长空间。

滴滴和Uber在业务线布局方面有所不同。滴滴押注自动驾驶，定位全球出行解决方案供应商。而Uber则押注外卖，按当前收入构成来看，Uber更像是一家外卖公司。

滴滴在招股书中披露，滴滴将出行的未来定义为“四个核心战略版块”，其中包括：共享出行平台、车服务网络（共享单车、汽车租赁、加油、维修服务等）、电动车（合作开发电动车、充电站），以及自动驾驶。

滴滴在招股书中披露计划将约30%的募资金额用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力。

就当前滴滴的收入构成看，现在的滴滴更像是一家网约车公司；从滴滴的未来战略来看，滴滴更想把自己定义为一家全球化的出行解决方案提供商。

回头看Uber，Uber主要包含网约车、餐饮外卖、货运和自动驾驶等业务。值得一提的是，在公共卫生事件的影响下，Uber的出行业务受到重创，自2020年Q2开始，外卖业务成为Uber最大的收入来源。

Uber自2014年以来试水外卖业务，2019年底加了对相关外卖平台的收购。2019年11月收购拉丁美洲最大商超配送平台Cornershop；2020 年至今，收购了外卖送餐平台 Postmates 和酒类外卖平台 Drizly。

为了尽快实现盈利，在严格控制各项成本支出的同时，Uber放弃了在出行领域的其他尝试和努力。此前Uber卖掉了共享电动车与滑板车业务，并在2021年初卖掉了自动驾驶研发部门ATG。

三、从用户数据来看，滴滴优于Uber。

滴滴招股书显示，截至 2021 年 3 月 31 日，滴滴年活跃用户数为4.93亿。截至2021年一季度，平台上平均月活用户数为1.56亿。

Uber财务数据显示，2021年一季度，Uber平台月活用户数为9800万，连续四个季度同比下滑。

（数据来源：Uber财报）

四、从盈利状况看，双方均处于亏损状态，Uber亏损收窄，今年一季滴滴扭亏为盈。

从Uber的此前的财务数据看，在全球性公共卫生事件的持续影响下，Uber的营收连续四个季度同比下滑，在严控成本的情况下，Uber的亏损也持续收窄。

（数据来源：Uber财报）

滴滴同样处于亏损状态，受新冠疫情的影响，去年滴滴的亏损有所扩大。根据招股书披露，滴滴今年一季度实现54.8亿元的净利润，不过该部分盈利主要来自投资收益。

五、现金流比利润更重要。

投资一家企业的股票，现金流也是一个很重要的衡量标准。现金流甚至比利润更重要。如果企业的现金链断了，企业面临崩盘破产，预期利润再高也没用。

从目前滴滴和Uber的现金流情况来看，二者都持有充足的现金流。截至今年一季度，Uber持有的现金及现金等价物为48.36亿美元，滴滴持有的现金及现金等价物为35.82亿美元。

自动驾驶能给滴滴的未来带来多大价值想象力？

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根据彭博消息，滴滴在非公开市场的市值已经达到950亿美元。截至今日异观财经发稿前，Uber的市值为950.29亿美元，二者基本持平。需要注意的是，当前滴滴的估值更多是基于出行业务给出的估值。

那么，上市后的滴滴未来成长预期如何？还有哪些故事可以讲？

滴滴在招股书中将众多业务归纳为“四个核心战略版块”，“三大业务”以及“双飞轮”。

“四个核心战略版块”分别是共享出行平台、车服网络、电动车以及自动驾驶。“三大业务”分别是中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和顺风车等业务）、国际业务（国际出行和外卖等业务）和其他业务（共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等业务）。

由此不难看出，滴滴正在试图实现多元化变现，其自动驾驶和金融服务，或许可以让滴滴在未来有更好的故事可以讲。

今年以来，各大互联网公司纷纷加入造车大军，掀起了造车热浪，滴滴自然也不例外。

事实上，滴滴早在2016年组建自动驾驶技术研发部门，并在2019年8月，将自动驾驶部门升级为独立公司，专注于自动驾驶研发、产品应用及相关业务拓展。

自动驾驶在实现落地商业化之前，需要长期稳定的研发投入。根据招股书披露，最近三年，滴滴研发支出160亿元，投入较为稳定。

2020年在总成本和费用总体控制的情况下，滴滴的研发支出也保持了18%的同比增长。2021年一季度，滴滴研发支出为18.62亿元，同比增长26%。

（数据来源：滴滴招股书）

滴滴官网信息显示，滴滴自动驾驶已取得北京、上海、苏州和美国加州的自动驾驶公开道路测试牌照，并获得上海市颁发的全国首批智能网联汽车示范应用牌照。

中金认为整个智能驾驶赛道，自动驾驶是主要的价值所在，而数据规模化是观察自动驾驶竞争的主线。滴滴目前运营一支由100多辆无人驾驶汽车组成的车队，并且与多家跨国汽车制造商合作测试滴滴的无人驾驶硬件和软件。

滴滴在招股文件中披露：其拥海量的道路交通数据，还有先进的 AI 技术（涉及无人驾驶的关键功能，包括地图、评估和汽车控制）对这些数据进行分析。将这些技术优势与对网约车的经营洞察结合在一起，开发出一个在商业上可行的无人驾驶解决方案。

滴滴上市后，自动驾驶和造车或将成为滴滴估值的加分项。

此外需要注意的是，招股书披露，滴滴最大股东软银委派的董事会成员Kentaro Matsui将在滴滴上市时辞任董事，这意味着软银将退出滴滴董事会。

对于投资者来说，甚至对大部分投资者来说，投资企业股票就是投资企业的老板，因此投资者们也分外关注企业高管在上市后对公司的“控制权”。

此次滴滴采用了AB股计划，即实行“同股不同权”制度。IPO之前，滴滴创始人、CEO程维持股7%，联合创始人、总裁柳青持股1.7%，程维柳青合计拥有超过48%的投票权，包括程维柳青在内的滴滴管理层拥有超过50%的投票权。