乘新能源汽车之东风，威贸电子：多品种布局助力业绩稳增

（报告出品方/分析师：西南证券 刘言)

1 国内线束组件领先企业，产品应用领域广泛

国内线束组件行业领先企业，为客户提供一站式服务。公司是一家以各类线束组件及注塑集成件的研发、生产、销售为主营业务的高新技术企业，产品广泛应用于智能家电、工业自动化、POS机与计量衡器、新能源汽车/汽车、大型印 刷机、高铁、医疗设备等领域，产品涵盖300多个系列、3000多种型号。

公司集模具车间、注塑车间、线束车间和PCBA车间于一体，能提供包含线束、注塑件和PCBA的复杂电子组件产品，为客户提供一站式解决方案。

公司长期以创新技术为基础，提高产品技术含量，不断提高产品市场竞争力及客户的信任度，在工艺技术、生产设备技术先进程度和操控经验等方面处于行业领先水平。

高度重视产品质量，强调技术创新为核心竞争力。

公司一贯坚持高端市场发展的战略，视产品质量为企业生命之源，牢固树立了严格的质量意识。自成立以来连续通过ISO9001质量体系认证、IAFT16949汽车体系认证和美国UL认证。

产品质量符合相关行业标准以及欧盟ROHS、REACH标准，确保其产品品质的可靠性和一致性，满足了各应用领域对于电子组件精密度、传输效率、耐久性、抗干扰、阻燃性、抗冷热、抗油污、柔韧性等诸多方面的严苛要求。

公司视技术创新为企业核心竞争力，每年投入大量资金用于新产品研发与生产工艺升级，截至2023年6月30日，公司有实用新型专利61项，发明专利1项，软件著作权2项。

1.1 董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中

实控人董事长及其家人持股63.5%。公司控股股东、实际控制人为周豪良、高建珍和周威迪，周豪良与高建珍系夫妻关系，周威迪系周豪良、高建珍之子。

截至2023年9月30日，董事长周豪良直接持有公司42.3%股份，并通过威贸投资间接持有公司3.1%股份；高建珍直接持有公司12.3%股份，并通过威贸投资间接持有公司3.1%股份、通过淄博威贸投资合伙企业（有限合伙）持有公司0.3%股份；周威迪直接持有公司2.5%股份，三人合计持有公司63.5%股份。

1.2 公司产品应用领域广泛，不断推陈出新丰富产品结构

公司产品应用领域广泛，根据下游需求不断丰富产品结构。公司主要产品按照功能划分为线束组件、注塑集成件两大类。

公司线束组件、注塑集成件产品按照应用领域划分为智能家电组件、工业自动化组件、POS机与计量衡器线束组件、汽车/新能源汽车组件、大型印刷机组件、高铁组件、净水环保组件和医疗设备组件。

公司顺应市场流行趋势，根据不同下游行业对功能的偏好，不断丰富产品的整体架构，以满足不同消费者的市场需求。

1.3 营收规模逐渐回升，外销收入快速提升

营业收入受疫情影响，后续盈利能力逐渐回升。2022年，受新冠疫情影响，公司所在地上海连续数月处于全域静态管理中，公司产线一度停产，以及12月公司大部分员工感染新冠导致产线生产和订单交付受到较大影响，公司营业收入同比下降9.0%，归母净利润同比增加1.4%。2023年前三季度，公司已恢复正常经营，盈利能力明显回升，营业收入同比提升17.8%，归母净利润同比提升7.6%。

线束组件为公司主要产品，新能源车项目逐步起量。2019-2023年上半年，线束组件营收占比均在50%以上，2023年8月，公司收到均胜群新能源汽车系统研究院有限公司的量产零件定点通知书，为国内某新能源汽车龙头客户提供高压线束，项目于2023年下半年开始量产，生命周期约为5年，全生命周期总金额约2.6亿元，预计未来5年公司的线束组件产品营收占比将进一步提升。2022年，公司研发的数款注塑集成件产品逐渐量产，同时国外疫情全面开放，社交需求增加，电熨斗销量大幅上升，导致注塑集成件营收规模同比增长，占比逐步上升。

国内是公司第一大市场，外销收入增量迅速。2019-2023年上半年，公司内销营收占比均在50%以上，国内仍是公司第一大市场，2022年，由于国外疫情开放原因，电熨斗等老项目需求上升，且外销产品中注塑集成件部分有新项目实现批量生产，外销收入同比提升26.1%，占比逐渐上升。

毛利率小范围波动，期间费用率降低。2019-2023年前三季度，受下游市场需求多样、品类变化快的特点影响，公司产品品类较多、新品替代旧品的变化较快，毛利率在30%左右波动。2022年，公司毛利率同比下降2.8pp，主要原因是人工费上升，以及新厂房于2021年6月竣工验收投入使用后折旧和摊销费用大幅增加。同年，公司收到政府拨付企业上市补贴500万，营业外收入同比提升，净利率同比增长2.0pp。公司期间费用率维持在11.7%-14.9%的区间内，2023年前三季度，公司利用自有资金进行现金管理取得利息收入同比增加，导致财务费用率与整体费用率降低。

2 汽车线束行业规模稳定增长，新能源车成为新发展动力

2.1 新能源车带动汽车线束增长，家电智能化为注塑制品提供增量

汽车线束是连接汽车各单元模块的重要组件，属于定制型产品。汽车线束是汽车电路的网络主体，它把中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起，形成一个完整的汽车电器电控系统。

汽车线束主要由导线、端子、接插件及护套等组成，是由铜材冲制而成的接触件端子（连接器）与电线电缆压接后，塑压绝缘体或外加金属壳体等，以线束捆扎形成连接电路的组件。

汽车线束产品属于定制型产品，不同整车厂商及其不同车型均有着不同的设计方案和质量标准。

汽车线束可以按照位置和功能进行分类。根据位置，我们可以将其分为：前舱线束总成、发动机线束总成、变速箱线束总成、仪表线束总成、室内线束总成、门线束总成（四门不同）、顶棚线束总成、后行李箱线束总成、电瓶正负极线束总成、安全气囊线束总成等几个部分。

汽车线束上下游连接紧密，新能源车内高压线束需求快速攀升。汽车线束上游常用原材料包括铜线、铝线、PVC塑料管、热缩套管等。汽车线束下游广泛应用于各种类型的汽车中，包括乘用车、商用车、特种车辆等。汽车线束连接了汽车的各个电气设备和传感器，如发动机控制器、刹车系统、空调系统、音响系统等。随着新能源车迅速发展，新能源车中的高压线束需求也迅速攀升。

我国汽车线束行业规模稳定增长，高压线束市场有强劲的发展潜力。根据智研瞻产业研究院数据，2016-2022年，我国汽车线束行业的总市场规模从最初的590.5亿元扩大至814.6亿元，期间CAGR达到5.5%。其中，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重逐渐提升，由2016年的2.1%提升至2022年的17.4%，达到141.4亿元，同比增长59.6%，显示出汽车高压线束市场的快速增长与发展潜力。

新能源车成为汽车线束发展的重要动力，新能源车内线束价值量高于传统燃油车。由于新能源汽车产量持续增长，其已经成为中国汽车线束行业未来发展的重要动力之一。

根据国家统计局数据，2016-2022年，我国新能源车产量由45.5万辆增长至721.9万辆，年化复合增长率达到58.5%；根据中汽协数据，我国新能源车销量由50.7万辆增长至688.7万辆，年化复合增长率达到54.5%。

与传统燃油车相比，新能源车系统包含了低压线束与高压线束，对线束的需求价值更大，未来伴随新能源车渗透率继续提升，中国汽车线束市场规模将持续扩张。

注塑制品应用领域广泛，公司注塑集成件集中在智能小家电行业。

注塑制品是指用注塑成型机把塑料加热塑化熔融，然后再注射到成型模具空腔内成型，经冷却降温，熔体固化后脱模，注塑成型机注射成型的各类产品的统称。

注塑制品拥有高精度化、轻量化、小型化和微型化等特性，符合工业设备零件的要求，具备良好的机械性、力学性能和尺寸稳定性等优点，在物流、包装、通信、航天、军工、机械、汽车、消费电子和医疗设备等领域因替代部分高精度的金属零件而得到了广泛应用。公司注塑集成件产品下游主要集中于智能小家电行业。

消费者智能化需求上升，带动注塑集成件细分赛代快速发展。

现阶段，家电智能化程度逐渐加深，产品逐渐丰富，市场渗透率也越来越高。同时，随着国内消费者收入水平的提升，消费者的品牌意识越来越强，对产品的质量和品质的要求逐步提升，进一步拉动智能家电产品的消费，行业规模不断增长。

根据艾媒咨询数据显示，中国智能小家电市场规模呈持续发展趋势，2021年市场规模为1557亿元，2023年有望达到1924亿。未来消费者对智能小家电的需求持续扩大，将带动公司所在注塑集成件细分赛道快速发展。

2.2 汽车线束市场呈寡头竞争格局，外资企业占领绝大部分市场

汽车线束市场呈寡头竞争格局，市场绝大部分属于外资企业。汽车厂商尤其是全球性汽车品牌通常实行高标准、严要求的供应商管理，供应商体系较为封闭。

少数外资及合资汽车线束企业长时间占据了绝大部分的市场份额，形成了汽车线束行业寡头竞争的局面，主要以德国莱尼、德科斯米尔、科络普，日本矢崎、住友电气以及美国李尔、安波福等知名汽车零部件企业及其合资厂商为代表。

根据华经产业研究院数据，2021年全球汽车线束企业CR3为71%，分别为矢崎、住友和安波福，市场份额为别为30%、24%、17%。

电子线束下游领域众多，不存在主要客户重叠的竞争对手。

电子线束服务于众多下游领域，上市公司或非上市公众公司中不存在与公司主要客户重叠的主要生产线束产品的公司，公司的主要竞争对手为鸿利达塑料制品有限公司和手New Leaf （H.K.）Limited。且选取主营业务为线束组件、连接器的兴瑞科技、智新电子、胜蓝股份、海能实业、沪光股份为可比公司。

3 链接国内新能源头部企业，募投加强生产智能化

3.1 汽车线束市场耕耘多年，新增新能源头部车企项目

公司在汽车领域耕耘多年，主要与国内外主机厂的一级供应商展开直接合作。

近年来开发了如奔驰C级(图片|配置|询价)车尾灯、奇瑞汽车天窗线束、极氪001自动感应车门电子总成、长安汽车新一代动力总成HE15/ME15电子真空泵等项目，涵盖各类高低压线束产品。

公司顺应下游主机厂对功能不同的偏好，每年不断推陈出新、丰富产品的整体架构，可满足不同的市场需求。

公司长期以技术创新为基础，从事多种高新技术及相关产品的研究、开发、生产和技术服务，不断提高产品的技术含量，进而提高产品市场竞争力，提高客户的信任度。

国内零配件厂商与车企开发同步程度高，国产替代需求日益强烈。目前，新能源汽车的更新、发布以及技术迭代迅速，势必对零配件供应商的研发能力和响应速度提出更高的要求。

近几年，更多的国内汽车领域客户开始寻求与公司合作，国内的汽车零部件厂商逐步打破外资的技术壁垒，以更快的响应速度和成本控制能力占据市场，快速跟上新能源车企的需求和发展。公司凭借与外资主机厂Tire1供应商的合作经验、与国外同行抗衡的技术能力以及较好的成本控制和国产化经验，广受有国产化需求的车企青睐。

公司大力投研新能源汽车领域，满足下游客户需求。公司研发的重点领域在新能源领域，主要包括新能源高压线束、充电枪及塑料组件的研发。随着新能源汽车的发展，新能源高压线束中对连接、端子压接等的要求越来越高，公司一直在跟随市场动向深入研发；充电枪及塑料组件方面，随着新能源汽车对充电电压的需求越来越高，公司从元器件、芯片、PDU、散热、电线重量等方面逐步改进升级，满足客户的需求。目前在研项目包含公司充电桩模块项目覆盖400V、800V、液冷充电桩等不同技术路线。

公司近年来推行集成化、组件化策略，与其他线束企业形成差异化竞争。公司近年来以小批量多品种的模式，通过定制化的服务满足客户不同应用领域的需求，因此与大部分线束企业形成了一定差异化。部分大型线束工厂采取大规模、高产值的生产模式，通常生产的产品种类较少，工艺相对单一，利润率也会相对较低。

公司较部分同行业公司拥有更多自行生产环节和更齐备的生产工艺，具有电线、线束、模具、注塑、PCBA、组件装配等多种技术工艺。公司目前主要与国内外主机厂Tier 1供应商开展直接合作，他们对于质量和技术的要求很高，公司能够较好地契合这些客户的不同需求，提供从产品设计、研发、生产的全方位服务，同时还能为他们提供本土化及降本方案。

链接新能源头部车企，合作项目已开始批量供货。2023年8月，公司收到均胜群英（南京）新能源汽车系统研究院有限公司的量产零件定点通知书，公司为其国内某新能源汽车龙头客户项目提供空调压缩机内的高压线束。

项目前期已完成测试，逐步开始批量供应，目前处于产能爬坡阶段。该项目生命周期约为5年，全生命周期总金额约为2.6亿元。以该项目为切入点，公司也在争取与客户进行其他线束及注塑组件项目的合作，随着该客户在国内外市场地快速发展，未来可能为公司带来更多大体量的优质项目。

3.2 家电领域客户长期合作，工业自动化领域全方位服务客户

公司在家电领域客户长期合作，为其提供配套服务。

公司是世界小家电巨头赛博集团的A级供应商，主要为其旗下Rowenta、Tefal、CALOR、Krups、WMF等高端品牌提供电熨斗、咖啡机、食品料理机所用的注塑集成件和线束组件。

以高集成度的挂烫式电熨斗组件为例，该产品包含电熨斗塑料底板、旋钮组件、蒸汽管线、电源线、PCBA及控制面板组件等，几乎囊括了整个电熨斗的核心电子零部件，是客户首次将类似复杂、核心的电子组件交予供应商同步开发。

公司家电行业的另一个主要客户是德国福维克，公司作为核心电子供应商，为其供应扫地机器人、饮茶机、TM 料理机（“小美”）中的线束组件，打破了海外供应商对上述国外品牌长期垄断的局面。

智能家电部分项目逐步量产，持续推进集成化、组件化策略。

公司研发的另一个重点在家电方面，公司热衷于进行新项目的研发工作，且有一部分项目已经逐步量产，比如福维克的扫地机器人项目、赛博的挂烫式电熨斗组件项目等，受益于后疫情时代社交需求的井喷式爆发，公司电熨斗组件业务持续快速增长。

公司在智能家电领域持续推进集成化。组件化策略，直接将客户需要的多个部件生产组装完毕之后整体销售，产品单价得到大幅提高。

与工业自动化客户全方位合作，研发生产集成化组件产品。

在工业上面，受益于俄乌战争后能源价格高涨，欧洲开始大力推广热泵与太阳能来替代传统天然气能源。

公司与德国菲斯曼在热泵、太阳能和储能系统上开展了全方位的合作，为其德国、法国、中国、越南等工厂研发并生产线束与集成组件产品。在研项目中，公司与德国菲斯曼已有两个项目实现小批量量产，同时还有几个新项目在开发中。

3.2 募投新建厂房已达预期效益，提升公司生产能力、智能化水平

公司公开发行募集资金净额1.9亿元。2022年2月，公司发行普通股2059.6万股（不含行使超额配售选择权所发的股份），发行方式为公开发行，发行价格为9.0元/股，募集资金总额为1.9亿元，实际募集资金净额为1.7亿元，公司因行使超额配售选择权取得的募集资金金额为0.2亿元，本次发行最终募集资金净额为1.9亿元。

新建厂房项目已达到预计效益，公司生产能力、智能化水平提升。截至2023年8月，公司募投项目“新建厂房项目”工程进度已达到99.9%，并于2022年年底达到预计效益，通过新建厂房并配套引进相关现金设备，扩大公司现有生产能力，打造智能化、自动化生产模式，逐步实现生产流程半自动化到全自动化的转变。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测

关键假设：

假设1：公司线束产品应用场景广泛，且公司近年来推行集成化、组件化策略，以小批量多品种的模式，通过定制化的服务满足客户不同应用领域的需求，因此与大部分线束企业形成了一定差异化。随着下游新能源汽车等领域需求快速增长，公司线束收入有望稳步提升。我们预计2023-2025年，公司线束组件销量约为1900/2200/2500万件，销售价格约为6.9/7.3/7.7元/件，毛利率约为30%/30%/30%。

假设2：公司塑料组件产品应用场景广泛，且公司为客户提供整体解决方案，与客户绑定度高。随着下游新能源、家电等领域需求快速增长，公司塑料组件收入有望稳步提升。我们预计2023-2025年，公司注塑组件产品销量约为 940/1100/1360万件，销售价格约为8.3/9.0/9.7元/件，毛利率约为30%/30%/30%。

基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及成本如下表：

4.2 相对估值

我们根据公司销售的主要产品选取了兴瑞科技、沪光股份和永鼎科技作为可比公司。

从PE的角度看，23-25年，三家公司平均估值为30/31/30倍。

预计公司2023-2025年营业收入分别为2.4/2.9/3.5亿元，yoy为17.9%/21.6%/22.1%；预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.2/50.5/60.9百万元，CAGR为20.5%，对应PE为25/21/17倍。

考虑到2024年可比公司平均估值为31倍，公司在手新项目充足且在新能源汽车等领域持续投入，业绩有望稳步增长；同时考虑到不同市场间的流动性差异正在逐步缩小，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价15.8元。

5 风险提示

市场竞争风险。公司所在的行业属于充分竞争行业，如果公司不能在技术创新、产品品质与质量、市场开拓等方面持续提升，将导致公司在日趋激烈的市场竞争中处于不利地位，可能对公司业绩产生不利影响。

实际控制人不当控制风险。如果公司实际控制人及家族成员利用其对公司的控制地位对公司发展战略、生产经营决策、对外投资、人事任免、利润分配等重大事项进行不当控制，则有可能损害公司和中小股东利益。

公司内部控制的风险。公司的各项制度在不断完善中,但仍可能存在治理不规范、相关内部控制制度不能有效执行的风险。

主要客户相对集中风险。公司主要客户集中度较高。如果公司主要客户短时间内订单不足、经营情况出现较大变化或者回款不及时，可能会对公司的经营情况和业绩产生不利影响。

原材料价格波动的风险。未来若铜价、塑料粒子价格发生大幅波动，或公司与客户、供应商对于铜价补差的结算方式发生变化，则会对公司业绩产生不利影响。

汇率波动风险。随着海外销售业务规模的增长，如果汇率波动较大，可能会对公司的经营业绩产生一定的影响。

产品研发风险。由于公司从产品研制、开发到最终的投入产业化生产，往往需要一定的时间周期，并可能存在技术上的不确定性，因而公司在新产品的研究、开发、试生产等各阶段都面临着种种不确定因素甚至研发失败的风险。

劳动力成本上升风险。劳动力成本上升已成为中国经济发展的普遍现象。若公司无法应对劳动力成本的增长，将对公司的毛利率产生不利影响。

产品质量控制风险。若未来因公司产品存在重大质量问题给客户带来重大损失，公司将可能面临赔偿风险，对公司业务经营产生不利影响。

经营规模扩张引发的管理风险。如果公司的组织模式、管理制度和管理人员未能适应公司内外部环境的变化，将可能对公司持续发展带来不利影响。

新增产能不能消化的风险。如公司下游客户需求低于预期或者公司开拓市场不利，则可能导致募集资金投资项目面临产能不能消化的风险，从而对公司业绩产生不利影响。

涉及诉讼的风险。华新建设与公司存在建筑工程施工合同纠纷。目前，本案尚待补充质量鉴定、工程造价鉴定等工作的进一步推进，案件仍在审理中。若按照最不利情况测算，公司支付剩余工程款、利息及律师费合计2,991.175万元，公司将新增加固定资产1080.48万元，每年新增折旧约51万元，减少净利润近44万元，对公司利润影响较小。

税收优惠政策改变的风险。公司2020年已对高新技术企业进行重新申请认定，已取得证书编号：GR202031006543。另公司从2016年开始享受生产型出口企业增值税免抵退的税收政策、研发费用加计扣除和安置残疾人就业的企业所得税优惠。若国家上述税收政策发生变化，将会对公司净利润造成不利影响。

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报告来自【远瞻智库】