芦哲：多地出台政策补贴以提振汽车消费

作者芦哲系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文转自3月12日“宏观fans哲”微信公众号。

投资要点

周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年3月12日，本周ECI供给指数为50.42%，较上周回升0.09%；ECI需求指数为49.11%，较上周回升0.12%。从分项来看，ECI投资指数为49.63%，较上周回升0.07%；ECI消费指数为49.03%，较上周回升0.28%；ECI出口指数为48.04%，较上周回落0.04%。

月度ECI指数：从3月份前两个周的高频数据来看， ECI供给指数为50.38%，较2月回升0.22%；ECI需求指数为49.05%，较2月回升0.12%。从分项来看，ECI投资指数为49.60%，较2月回升0.22%；ECI消费指数为48.89%，较2月回升0.06%；ECI出口指数为48.06%，较2月持平。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续回暖，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，而消费预计将随着汽车和地产销售的回暖而进一步修复。

ELI指数：截止2023年3月12日，本周ELI指数为-0.61%，较上周回落0.45%。2月份实体经济融资全面改善。居民部门和地产行业融资趋于好转，说明2022年四季度以来地产调控的政策效应正在逐步发力。在实体经济融资全面改善的趋势下，依然存在部分隐忧：以存款为主要统计口径的M2增速偏高，而M1同比增速却在2月末回落，说明存款依旧存在消费和投资信心低迷下的“定期化”倾向。综合前2个月金融统计数据的情况看，实体经济融资正在全面改善，基建景气度上行更有趋势性，地产融资好转，实体经济流动性处于稳步扩张的环境。

风险提示：疫情存在再次爆发风险；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

正 文

1. 本周指数概览

1.1. ECI指数：3月份供给端或继续迎来回暖

从周度数据来看，截至2023年3月12日，本周ECI供给指数为50.42%，较上周回升0.09%；ECI需求指数为49.11%，较上周回升0.12%。从分项来看，ECI投资指数为49.63%，较上周回升0.07%；ECI消费指数为49.03%，较上周回升0.28%；ECI出口指数为48.04%，较上周回落0.04%。

从3月份前两个周的高频数据来看， ECI供给指数为50.38%，较2月回升0.22%；ECI需求指数为49.05%，较2月回升0.12%。从分项来看，ECI投资指数为49.60%，较2月回升0.22%；ECI消费指数为48.89%，较2月回升0.06%；ECI出口指数为48.06%，较2月持平。从ECI指数来看，我们认为3月供需两端将继续保持平稳的回升态势，经济仍将处于明显的弱修复阶段。其中工业生产或将继续回暖，项目开工高频数据持续回升预示着投资端也将稳步回升，而消费预计将随着汽车和地产销售的回暖而进一步修复。

1.2. 2月份实体经济融资全面改善

截止2023年3月12日，本周ELI指数为-0.61%，较上周回落0.45%。

2月份实体经济融资全面改善。3月10日，人民银行公布2月份金融统计数据，由于春节一般在1月或2月，因此通常会将1月和2月的金融统计数据合并在一起看，2023年以来贷款和社融结构均延续改善趋向，不仅基建投资拉动的企业部门中长期贷款继续同比多增，而且房地产、企业债券融资和居民部门中长期贷款也出现好转：

（1）1-2月份新增社融同比多增1.75万亿，其中本币贷款同比多增1.64万亿，而金融机构口径本币贷款则同比多增1.5万亿，其中象征实体经济融资需求低迷的“票据融资”项目前2个月同比少增9956亿元，而企业部门中长贷同比多增2万亿，票据和中长贷“此消彼长”说明贷款多增不仅总量向好，结构也在继续优化改善；

（2）2022年年中以来，居民部门贷款疲弱和地产部门融资较差一直是市场怀疑融资是否会稳健向好的“软肋”，2023年前2个月，居民部门和地产行业均出现融资向好的信号，居民部门中长期贷款从1月份同比少增5193亿元转变为2月份同比多增1322亿元，尽管有2022年同期低基数效应，但是居民中长贷难得恢复同比多增，或指向2月份房地产销售回暖对居民贷款起到了提振作用，而社融分项“信托贷款”连续2个月回暖，1-2月合计同比多增1435亿元，侧面印证地产融资也在逐步好转。居民部门和地产行业融资趋于好转，说明2022年四季度以来地产调控的政策效应正在逐步发力。

在实体经济融资全面改善的趋势下，依然存在部分隐忧：以存款为主要统计口径的M2增速偏高，而M1同比增速却在2月末回落，说明存款依旧存在消费和投资信心低迷下的“定期化”倾向。综合前2个月金融统计数据的情况看，实体经济融资正在全面改善，基建景气度上行更有趋势性，地产融资好转，实体经济流动性处于稳步扩张的环境。

2. 本周高频数据概览

2.1. 工业生产：沿海七省电厂负荷率持续回升

开工率方面，主要行业开工率小幅回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为68.67%和73.79%，分别环比回落0.66%和0.06 %；本周钢厂高炉开工率录得82.00%，环比回升0.93%，较去年同期回升11.15 %。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计128.30万吨，环比回落10.40万吨；主要钢厂建筑钢材库存录得434.29万吨，环比回落38.29万吨，近期主要钢厂建筑钢材去库节奏继续加快。

负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得73.27%、81.54%和70.37%，分别环比回升0.41%、1.26 %和1.85%。

2.2. 消费：汽车消费或继续环比改善

乘用车消费方面，2月下旬乘用车日均销量录得70493辆，环比回升32510辆，但较去年同期相比仍有小幅回落。而进入三月份以来，湖北省联合多家车企推出了湖北“史上最大规模”的汽车补贴政策，此外多个省份也继续通过消费券发放的形式以提振汽车消费，后续汽车消费或将继续环比改善。

主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.94，环比回落0.06；上周义乌中国小商品指数录得101.09，环比回升0.32；上周柯桥纺织价格指数录得106.66，环比回升0.36。

人员流动方面，航班执飞率持续位于高位，较上周小幅回落。其中本周航班执飞率均值为80.40%，环比回落0.81 %，恢复至去年同期的161.06%。地铁日均客运量继续维持高位，录得6159.25万人，较去年同期回升517.26万人。

2.3. 投资：项目开工节奏继续保持回升态势

基建投资方面，3月1日石油沥青装置开工率录得31.60%，环比回升1.60%，项目工程开工节奏继续保持回升态势；3月3日全国水泥发运率录得37.17%，环比回升4.04%。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得2198.95万平方米，环比回升12.73%；上周30大中城市商品房成交面积录得340.65万平方米，环比回落2.83%。

2.4. 出口：外需仍面临较大下行压力

出口价格方面，上周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得1020.60点和906.55点，分别环比回落37.08点和24.53点；本周波罗的海干散货指数录得1337.20点，环比回升261.20点。

出口数量方面，韩国2月出口总额增速录得-7.5%，较1月份有所收窄，但较去年同比仍下滑明显，外需方面或仍将面临一定下行压力。

2.5. 通胀：猪肉价格保持回升态势

国内方面，本周猪肉平均批发价录得21.00元/公斤，环比回升0.04元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.49元/公斤，环比回落0.18元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得83.30美元/桶，环比回落0.95美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1839.00美元/盎司，环比回落1.42美元/盎司。

2.6. 流动性：上周货币净回笼9830亿元

公开市场操作方面，上周央行进行320亿元逆回购操作，有10150亿元逆回购到期，当周货币净回笼9830亿元。

受到资金面变化影响，上周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.8160%回升至周末的2.0130%；上周10年期国债收益率小幅回落，从周初的2.9047%回落至周末的2.8830%。

3. 本周政策一览

4. 风险提示

疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

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