天风证券：给予长城汽车买入评级

天风证券股份有限公司于特近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《10月产销环比稳增，海外布局加速》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为30.24元。

长城汽车(601633)

10月产销环比改善，新能源持续释放，海外持续发力再创新高2022年11月4日，长城汽车公布10月产销快报。10月公司实现销量100,208辆，同比-10.58%，环比+7.01%，10月公司实现产量104,725辆，同比-5.99%，环比+1.40%。2022年1-10月，公司累计销售新车902,521辆，同比-9.4%。其中，新能源车型累计销售107,870辆，同比+9.95%。

品牌销量方面，坦克、哈弗品牌10月销量同比增幅居前，哈弗、WEY和坦克品牌10月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌10月销量为63,759辆，同比+1.86%，环比+18.16%，其中哈弗H6销售35127辆，同比+28.48%；WEY品牌10月销量为2,427辆，同比-58.54%，环比+3.10%；长城皮卡10月销量为15,697辆，同比-23.19%，环比-8.26%，其中，长城炮销售10,155辆，累计27个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军；欧拉品牌10月销量为5,572辆，同比-57.9%，环比-26.73%；坦克品牌10月销量达12,753辆，同比+28.17%，环比+1.12%。海外方面，公司10月海外销售21,052辆，创历史新高,销量占比21.01%，同比+49.58%；1-10月海外累计销售132,796辆，同比+18.55%。

品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进。2022年10月，公司20万元以上车型销量占比15.12%，1-10月公司20万元以上车型累计销量占比14.62%，同比+4.93pct，品牌价值持续提升。2022年1-10月，公司智能化车型销量占比达85.84%，同比+10.54pct；基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比70.56%，同比+11.67pct。

闪电猫上市，出海加速，进军高势能市场。欧拉品牌新车“超流线纯电轿跑”闪电猫于10月31日正式上市，上市24小时大订订单突破1.5万台。根据中华网汽车报道欧拉品牌2022年受制于原材料涨价、缺芯、疫情影响新车型发布等因素的扰动，销量表现欠佳，本次闪电猫的上市，有望重拾品牌热度，打造品牌又一标志性车型，为品牌向上及后续销量打开向上通道。

在出海方面，公司10月海外销量再创历史新高，加速布局海外市场。10月7日，长城汽车哈弗第三代H6DHT-PHEV正式在泰国上市，短短40分钟订单突破1000辆，计划于11月中旬交付泰国用户。10月17日长城汽车携旗下魏牌摩卡PHEV(图片|配置|询价)（Coffee01）、拿铁PHEV（Coffee02），欧拉好猫、好猫GT、闪电猫等新能源产品登陆2022巴黎车展。魏牌摩卡PHEV（Coffee01）和欧拉好猫两款高价值新能源产品正式于欧洲上市。10月26日，长城汽车与SQ集团汇鸿汽车，在菲律宾马尼拉举行签约仪式，共同开拓菲律宾市场。

我们认为，公司当前处于向新能源转型的关键节点，月销量环比虽未大幅改善，但也实现稳定增长，整体情况向好。哈弗H6的HEV及PHEV的上市展现了公司向新能源转型的坚定决心，但从以传统燃油为主向新能源转型需要一定的时间，公司后续新能源汽车的渗透率有望逐渐提升。我们认为，公司的技术储备及实力可以支撑公司转型，明年新能源市场竞争或将愈发激烈，不排除公司在转型的同时采用更加市场化的定价策略维持一定的市占率。

投资建议：根据公司22年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24年净利润为110.06亿元、100.73亿元、123.96亿元；22-24年PE对应为25.17倍、27.50倍、22.34倍，维持“买入”评级。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。

风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为29.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为42.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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