债务危机下的福耀玻璃，该何去何从？

债务危机下的福耀玻璃，该何去何从？

福耀玻璃工业集团股份有限公司成立于 1992 年 6 月 21 日，福耀玻璃工业集团股份有限公司

主营生产汽车安全玻璃、建筑安全玻璃、防弹玻璃、制镜级浮法玻璃、汽车级浮法玻璃，高

档银镜及其它工业技术玻璃。是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产

供应商，产品不但配套国内汽车品牌，更已成为德国奥迪、德国大众、南韩现代、澳大利亚

Holden、日本铃木、日本三菱、捷克途胜的合格供应商，并批量供货。公司的产品标志"FY"

商标是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的"中国名牌"和"中国驰名商标"。福耀玻璃于 1993

年 6 月 10 日上市股票代码（600660），注册资本为 25.09 亿，现市值为：661.02 亿，发行价

为 1 股 1.5 元 现股价为 1 股 26.35 元，总资产为 388.26 亿，营业收入在行业中排名第五。

普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）出具了标准无保留意见的审计报告。

风险和提示：

1、经济、政治及社会状况、政府政策风险：

公司的大部分资产位于中国，且一半左右的收入源自于中国的业务。因此，公司的经营业绩、

财务状况及前景受到经济、政治、政策及法律变动的影响。中国经济处于转型升级阶段，公

司于中国的业务也可能受到影响，同时新型冠状病毒肺炎疫情将加大加深对经济及行业的影

响。

2、行业发展风险：

全球汽车产业正转型升级，汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸，汽车消费由实用型

向品质化转变，智能化、网络化、数字化将成为汽车行业发展的主流；我国汽车行业的个体

企业规模尚小，将不可避免出现整合；如果公司未能及时应对技术变革，未能满足客户需求，

如果汽车需求出现波动，对公司产品的需求也会出现波动，可能会对公司的财务状况及经营

业绩产生不利影响。

3、市场竞争风险：

随着市场竞争的加剧，可能会导致公司部分产品的售价下降或需求下跌，如果公司的竞争对

手成功降低其产品成本，或推出新玻璃产品或可替代玻璃的材料，则公司的销售及利润率可

能会受到不利影响。

4、成本波动风险：

受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝

工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，因此公司存在着成本波动的风

险。

5、公司可能无法迅速应对汽车玻璃行业或公司客户行业快速的技术革新及不断提高的标准

的风险：

公司注重开发独有技术及新汽车玻璃产品。新产品的开发流程可能耗时较长，从而可能导致

较高开支。在新产品带来收入之前，可能需投入大量资金及资源。如果竞争对手先于公司向

市场推出新产品或如果市场更偏向选择其他替代性技术及产品，则公司对新产品的投资开发

未必能产生足够的盈利。如果公司无法预测或及时应对技术变革或未能成功开发出符合客户

需求的新产品，则公司的业务活动、业务表现及财务状况可能会受到不利影响。

一、财务报表分析

合并资产负债表：

异常科目：

1.货币资金增加 31.26%，为 83.56 亿，货币资金增加主要是因为营运资金需求增加，增加现

金储备。

2. 交易性金融资产增加 122.3%，为 8.61 亿，是因为结构性存款增加。

3.短期借款增加 52.52%,为 84.92 亿，是因为储备营运资金而增加，金额较大，有短期偿债风

险。

以上异常科目没有发现什么大问题，在借款方面要多加注意。

一、规模：

2019 年总资产为 388.26 亿，较上年增幅达到 12.57%，2015 年增幅达到 47.12%是因为福耀

玻璃在香港上市，总股本增多导致。

2019 年固定资产占总资产比例达到 45%，属于重型企业，保持竞争力成本较高，既然固定

资 产 占 比 较 高 我 们 看 看 折 旧 和 资 产 减 值 的 准 备 ：

福耀玻璃折旧使用的是年限平均法，和龙头企业（潍柴动力）折旧年限相比是比较谨慎的。

但是并没有资产减值，在 2018 年中也是没有减值的，这个地方后期还是要注意，如果后期

进行大幅度资产减值损失，净利润会下降。

二、负债情况：

2019 年的短期借款和货币资金相差无几，虽然银行授信额度比较大，但是还是要注意短期

会不会发生偿债风险。其总负债已经达到总资产的 44%，低于 60%。

合并利润表，现金流量表

异常科目：

1.营业利润减少31.31%，主要是因为主营利润的下降。

2.利润总额减少 34.89%，因为营业利润的减少。

2019 年的营业收入只有 4.35%的增长，不过已经达到 200 亿的收入，销售商品、提供劳务收

到的现金与营业收入的比值达到 100%，营业收入都是真金白银。

福耀玻璃 2019 年净利润下降 24.44%，有所下降，但是净利润的现金比率达到 176.90%，净

利润含金量很足。

造血、成长、以及分红：

2019 年经营活动产生的现金流量净额还有所下降，从上面可以看出是因为 2019 年行情不太

好导致的，没有什么问题。

五年的分红比率都保持很高，在 2019 年净利润下降的情况下还保持 63.91%的高分红，可以

说非常慷慨了。

福耀玻璃还是非常注重后期成长的，身为中国汽车玻璃的龙头，向远看，每年投入都达到

50%以上，成长空间巨大。

2019年年末现金及现金等价物余额还有83.52亿元，还是很有钱的，相对于债务就需要

看公司如何周转资金。

从上面财务报表的分析可以看出福耀玻璃，总资产规模达到380亿，短期借款和货币资金相

当，短期债务风险要注意，2019年经营成长不大还有所下滑，对于股东分红是很大方的，后

期的成长有很大的空间。

二、行业分析

汽车玻璃在过去十余年的增长，随着特斯拉国产化和新能源汽车的突出，汽车玻璃也发生

了积极地变化，全球汽车玻璃市场，公司以 22%左右的市占率位列全球第二，仅次于旭硝子

（27.0%左右），领先板硝子（20%左右）、圣戈班（17%左右）已成长为全球汽车玻璃绝对巨

头。从中长期来看，由于汽车普及率还比较低，随着中国经济的发展，居民收入的增长，消

费能力的提升，以及新能源技术的成熟和应用，都将进一步推动汽车玻璃市场的前进。

福耀玻璃在汽车玻璃行业技术的领导地位，为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。福耀玻

璃具有明显的成本优势，并产能布局完善，中国市场的地位稳固。外国汽车市场的不稳定，

以及全国疫情的蔓延带来了极大的不确定性，国内市场稳定，积蓄力量，厚积薄发。

三、估值

2019 年福耀玻璃每股收益为 1.16 元，总股本为 2,508,617,532 股，净利润为 28.98 亿元，固

定总资产为 174.21 亿，基础市值按 29.1 亿，给予 20 倍市盈率是 582 亿，打 7 折作为安全

边际得出市值为 407.40 亿。

利润贴现法：

福耀玻璃14年至2018年的净利润增长率为13.3%，预计2019年至2022年的净利润按10%计算。

2019年净利润29亿×1.1＝31.9亿；

2020年净利润31.9亿×1.1＝35.09亿；

2021年净利润35.09亿×1.1＝38.6亿；

2022年净利润38.6亿×1.1＝42.46亿；

预计 2022 年底的合理估值为 42.46 亿×20＝849.18 亿

净利润能否保持增长还是未知，合理市值取一半为 424.59 亿

现在的市值是 655.50 亿，35.63 倍动态市盈率，所有资金都是为了赚钱而来，投资还需要谨

慎。

本篇分析仅供参考，市场有风险，投资需谨慎