汽车后市场孕育三家千亿巨头，看途虎养车如何在国内破局

相比美国市场，中国汽车后市场的集中度还非常低；途虎不仅在快速增长，盈利能力也在提高。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白

2023年是变革的一年，疫情后的缓慢复苏，叠加俄乌战争的长期化、中东局势的动荡，以及发达国家的通胀问题，都让很多旧的认知不再有效，中国经济也在趋稳中发生着深刻的内在转型。

对于这种不是那么显而易见的变化，研究具体公司的财务，尤其是比较容易获得的上市公司财报，是一种非常高效的学习路径。

3月15日，途虎养车发布上市后首份全年业绩，收入136亿元，同比增长17.8%，首次实现全年盈利，经调整净利润4.8亿元。这份财报可以说是中国汽车后市场变化的一个缩影。

首次实现全年盈利，途虎工场店数量接近6000家

汽车后市场，指的是汽车销售后涉及的服务和产品市场，可以分为以4S店为代表的获授权经销商和以途虎为代表的独立汽车服务市场。

从2023年的收入看，途虎是中国最大的独立汽车服务平台。

分业务看，汽车产品和服务是公司增长的主要来源。其中，汽车保养、轮胎及底盘件分别增长20.9%、22.5%，均快于公司整体增速，二者去年合计收入104.9亿，占总营收的近8成。

去年的经调整净利润为4.8亿，经调整净利润率3.5%，同比提高8.3个百分点，实现扭亏为盈。背后的主要原因是毛利率的提高，去年毛利率24.7%，同比提升了5.0个百分点。

（制图：市值风云APP）

经营方面，截止去年底，途虎工场店数量达5909家，新增门店1256家，稳居汽车后市场首位。途虎养车的注册用户数突破1.15亿，交易用户数1930万，均创历史新高。

从门店网络、用户规模的扩大，到收入的增长，进而带来溢价能力的提升，实现整体盈利，公司形成了经营上的正循环。

而且这些都转化成了真金白银，去年公司实现经营活动净现金流10.2亿。年末现金及现金等价物金额27.2亿，受限制现金14.5亿，短期理财15.9亿，合计57.6亿，同比增加了22%，这是公司经营和未来进一步投入的重要保障。

不过，由于汽车后市场的大部分中国公司并不上市，我们又身处其中，也就很难知道这个行业的潜力究竟有多大。

美国的汽车后独立市场孕育三家千亿巨头

中国已经是全球最大的汽车生产和消费国，去年又成为全球最大的汽车出口国。

经过多年的发展，独立汽车后市场逐渐成熟，涌现了一批以途虎养车为代表的新玩家，同时还有壳牌喜力爱车中心等老玩家。途虎的首次全年盈利标志着新玩家在商业模式上跑通。

相比之下，美国的独立汽车后市场已经成熟了很多年，孕育出了奥莱利（O'Reilly，ORLY.O）、汽车地带（AUTOZONE，AZO.N）、GENUINE PARTS（GPC.N）、Advanced Auto Parts（简称AAP，AAP.N）等上市公司。

其中，奥莱利、汽车地带、Genuine Parts市值分别为659亿、540亿、212亿美元，折合人民币均超千亿，AAP的市值不到50亿美元（均截止3月14日收盘）。

而从营收来看，四家公司的差距并没有那么明显。Genuine Parts 收入最多，达到231亿美元，如果去掉其中的工业零部件业务，仅汽车零部件业务的规模为142亿美元，略少于汽车地带的175亿、奥莱利的158亿美元，AAP的营收也超过100以美元。

为什么市值会出现这么大的差别呢？

（制图：市值风云APP，汽车地带为2023财年数据，下同）

四家公司核心的差距还是在于盈利能力。奥莱利和汽车地带的营业利润率水平可以说是第一档，都在20%左右，其他两家都要差不少，Genuine Parts为7.6%，AAP去年只有1.0%，前几年在7%左右。

（制图：市值风云APP）

营业利润率的差异可以拆分为对成本和对费用的控制。

其中，成本控制的因素包括运输费用、对供应商的议价能力、客户类型、存货管理等。其中有2个指标较为重要，一是门店数量，二是客户类型，门店数量影响了规模、履约效率，客户类型决定了溢价能力。

奥莱利和汽车地带在美国的门店数量都超过6000家，处于领先水平，AAP有近5000家，Genuine Parts有超过6000家门店，其中大部分为加盟门店。

（制表：市值风云APP）

在客户类型上，美国汽车后市场一般区分两种客户类型：DIFM客户（do-it-for-me）和DIY客户（do-it-yourself），前者一般为自主经营的汽配店等，或者叫专业服务商，后者为终端客户。

一般来说，DIFM客户的毛利率要低一些，因而DIFM占80%的Genuine Parts毛利率最低，去年只有35.9%，奥莱利和汽车地带的毛利率最高，均超过50%。

（制表：市值风云APP）

在费用率方面，员工成本占大头，然后是租金、配送成本等。

这方面，Genuine Parts由于自有店面数量少占有一定优势，但整体算下来仍敌不过奥莱利和汽车地带两大巨头。AAP在费用控制上表现最差，公司坦言，去年人工和租金成本造成了很大影响。

（来源：AAP 2023年报）

尽管盈利水平上有差异，但是从长期看，四家美股上市公司都能够保持盈利，而且自由现金流均保持净流入，可以说是一种不错的商业模式。

中国市场和公司的独到之处

相比美国市场，中国汽车后独立市场既有相似之处，也有自己独特的地方。

首先，中国汽车后独立市场的集中度仍然比较低，2022年前五家公司市场份额合计才1.6%，发展空间还很大。

2019-2023年，途虎养车营收的复合年化增速（CAGR）高达17.9%，也从侧面证明了这一点。同期，四家美国公司中增长最快的奥莱利营收CAGR也才11.7%。

而在经营策略上，途虎与美股中的优秀公司有着很多相似之处。比如，途虎非常重视门店的覆盖，增加网络效应。去年公司新增门店中有881家位于二线及以下城市，尤其是在西部地区和北方地区，公司的增长尤为显著。

途虎对成本和费用控制的重视程度也很高。

在客户类型上，中国的DIY客户很少。途虎工场店采用了一种独特的加盟模式，既保证了核心的质量控制和配送效率，又避免了承担员工和租金成本，可以说对商业本质和中国市场有着相当深的理解。

截止去年3月底，公司一共有4572名员工，而拥有6300家店的汽车地带就拥有11.9万名员工。

途虎只赚取工场店销售配件部分的收入，而把维修部分让给工场店，这种模式更轻，而且是一种生态共赢的打法。截止去年底，所有开业6个月以上的途虎工场店中，盈利门店数量上升至93%，而上年同期为81%，提升明显。

探索新业务模式，大气回购10亿港元

除此之外，途虎还在经营上进行了一些新的探索，特别是这些年很火的直播电商和新能源。

在抖音电商平台上，途虎的店铺去年长期位列汽车后行业品牌GMV首位，而且用户可以直接在抖音上完成“选品-下单-选店”的流程，极大的方便了用户体验。

中国的新能源车发展如火如荼，去年途虎平台上的新能源车交易用户数已经超过130万。在混动领域，公司更是具有独特的优势，去年途虎平台上的混动用户下单人数占中国混动车用户总量的比例高达9.3%。

公司还是国内汽车后市场电池服务订单量第一的公司，去年达到2.2万单，同比增长超60%。

在去年赚到钱之后，公司也不忘回报投资者。就在发布年度业绩公告的同时，途虎宣布将在二级市场回购不超过10亿港元的股票，直到下届股东周年大会结束或其他条件生效，可以说非常大气。

作为中国汽车后独立服务市场首先跑出来的新玩家，途虎的成功既造福了消费者，也代表着一种商业模式的跑通。

公司的门店数量不断增加，用户数量增长，进而带动营收的快速增长，同时盈利能力也不断提高，是一种经营上的正循环。

而相比美国市场，中国汽车后市场的集中度还非常低，未来的潜力很大。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究