那些融了几十亿的造车新势力，为什么只有理想赚到钱了？

2025年前三季度，理想、蔚来、小鹏三家造车新势力的财报全出来了。

结果很有意思：理想上半年赚了17亿，第三季度却突然亏了6个亿。蔚来前三季度亏了超150亿，但李斌说第四季度能盈利。小鹏亏损收窄到3.8亿，何小鹏说第四季度要打平。

都是造车的，都融了几百亿,为什么命运完全不一样？今天我们来聊聊。

理想怎么突然不赚钱了?

理想这两年一直是造车新势力里唯一稳定赚钱的。去年全年净利润80多亿，今年第一季度赚6.5亿，第二季度赚11亿，连续11个季度盈利。

结果第三季度突然亏了6.24亿。

财报给的理由是MEGA召回。理想在9月主动召回了10798辆MEGA，这一下子吃掉了好几个亿的成本。如果剔除召回影响，理想三季度的汽车毛利率还有20.4%，其实还不错。

但我觉得问题不止是召回这么简单。

理想今年最大的麻烦是产品青黄不接。L6去年4月上市，到现在一年多了还是销量主力，占比47%。但L6售价24.98-27.98万，是理想价格最低的车，拉低了整体毛利。

本来理想寄希望于纯电SUV i8能冲高端，结果去年推出的MEGA彻底翻车，今年7月才推出i8，但市场反应一般。现在理想在20万以上SUV市场的份额在下滑，增程式的优势也在被稀释——问界、零跑都在做增程，而且价格比理想还便宜。

说白了，理想这两年靠L系列闷声发大财，但现在这套打法快到天花板了。

30-50万的家庭SUV市场就这么大，理想已经吃得差不多了。接下来要么往下打，但会更稀释毛利，要么往上冲，但纯电市场竞争更惨烈。李想现在处在一个很尴尬的位置。

蔚来的钱都烧哪去了?

蔚来今年前三季度一共亏了超150亿。

第一季度亏69亿，第二季度亏50亿，第三季度亏34.8亿。虽然亏损在收窄，但这个速度还是很吓人。

钱都花哪了?

换电站还在烧钱。蔚来现在建了2800多个换电站，每座成本300-500万，而且还要持续运营维护。这个投入短期内根本看不到回报。

NIO House也是个无底洞。蔚来在全国开了500多家零售店，装修、租金、人工，一年下来几十个亿出去了。

还有三个品牌的研发。蔚来品牌、乐道品牌、萤火虫品牌，每个品牌都要独立研发，每条产品线都要投钱。今年研发费用三个季度就烧了70多亿。

李斌的逻辑一直是先建生态、先树品牌、先占用户心智，钱的事情后面再说。但问题是，这个”后面”到底是什么时候?

李斌自己在三季度财报会上说，第四季度有信心盈利。依据是全新ES8订单很强劲，毛利率能超过20%。但我持怀疑态度。蔚来Q4要盈利，必须要月销超过4万辆，而且高毛利车型占比要上去。以现在的市场环境，这个难度很大。

更大的问题是，即使Q4真的盈利了，那也只是单季度盈利，不代表蔚来的商业模式跑通了。

小鹏为什么越亏越少?

小鹏今年的表现其实挺让人意外的。

第一季度亏6.6亿，第二季度亏4.8亿，第三季度只亏3.8亿。亏损一个季度比一个季度少，而且何小鹏说第四季度要实现盈亏平衡。

小鹏怎么做到的?

第一是销量上来了。前三季度累计交付31.3万辆，同比增长200%多。MONA M03这款车立功了，9月上市后迅速成为爆款,单月销量破4万。

第二是毛利率起来了。小鹏三季度综合毛利率20.1%，汽车毛利率13.1%，已经超过了特斯拉和比亚迪。这个数字一年前还是负的。

第三是大众在给它输血。小鹏跟大众的技术合作,今年前三季度从大众那里赚了34.58亿的技术服务费，利润率高达74.6%。这笔钱基本上覆盖了小鹏卖车的亏损。

但小鹏也有隐忧。

MONA M03虽然卖得好，但售价只有11.98万起，是个走量不走利的车型。小鹏现在的销量结构里，低价车占比越来越高，这对毛利率是个隐患。

而且小鹏在赌的那些未来故事——VLA大模型、Robotaxi、人形机器人IRON——都还没有看到清晰的商业化路径。这些东西何小鹏说2026年要量产，但能不能真的落地，现在谁也说不准。

小鹏现在的状态就是，靠大众的技术授权费+走量车型，暂时稳住了基本盘，但长期竞争力还得看那些AI技术能不能兑现。

从融资角度来看，谁的模式更健康?

我其实最怕看到的就是一个公司拿了太多钱，然后失去了花钱的纪律性。

理想从成立到现在融了大概200多亿，是三家里融资最少的。但它活得最好，去年全年赚了80多亿，现金储备接近1000亿。这说明理想的融资节奏很健康——早期拿够了钱，产品上市之后很快自我造血，后面融资更多是为了扩产能，不是为了续命。

蔚来融了700多亿，但现在现金储备只有367亿。这个数字看起来不少，但按照蔚来现在的烧钱速度，一个季度就要烧掉三四十亿，这点钱够烧不到两年。而且蔚来的融资环境在变差——今年已经很少看到大规模融资的新闻了。

小鹏融了500多亿，现金储备483亿，看起来还算健康。但小鹏的问题是，它现在的“盈利”很大程度上是靠大众输血，自己的造车业务还在亏。一旦大众的技术合作到期或者缩水，小鹏马上就会回到亏损状态。

融资这件事，不是钱越多越好，而是要看你拿这些钱干了什么，能不能转化成持续的盈利能力。

2026年会怎样?

明年对这三家来说都是关键年。

理想必须要证明，它能不能走出L系列的舒适区，在纯电市场站稳脚跟。i8、i6这两款纯电SUV如果起不来，理想的增长就会遇到瓶颈。

蔚来必须要证明，它的高举高打策略到底行不行。如果2026年还是持续亏损，投资人的耐心可能就到头了。李斌说2026年要全年盈利，这个flag立得很满，但压力也很大。

小鹏必须要证明，它那些AI故事到底能不能落地。VLA大模型、Robotaxi、人形机器人，如果2026年真的量产并且找到商业化路径，小鹏的估值会直接翻倍。但如果又跳票，市场可能就不信了。

说到底，造车新势力现在拼的已经不是谁融的钱多，而是谁的战略更清晰、执行力更强、运气更好。

理想赚过钱但遇到了增长瓶颈，蔚来还在烧钱但看到了收窄的曙光，小鹏靠技术输出暂时止血但未来还不确定。

三家都还在路上，谁能真正跑出来，2026年见分晓。