北交所研究：巴兰仕，增收增利，75%出海，毛利率逐年上升

今天分享的这家公司，主营是做举升机和拆胎机以及平衡机的。

上海巴兰仕汽车检测设备股份有限公司（以下简称“公司”）成立于2005年，是一家专注于汽车维修、检测、保养设备研发、生产和销售的高新技术企业，同时也是上海市认定的“专精特新”中小企业。公司主要产品包括拆胎机、平衡机、举升机以及各类汽车养护设备，其旗下拥有“UNITE”、“BALANCE”、“优耐特”等知名品牌，产品通过ISO9001、CE、TÜV等多种国际认证。巴兰仕在国内市场覆盖广泛，客户包括理想汽车、长城汽车等整车厂商，以及途虎养车、天猫养车等大型连锁维修平台和中石油、壳牌等油品公司；在国际市场上，产品远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等全球超过100个国家和地区。

公司上市历程较为曲折：它曾于2014年首次挂牌新三板，2017年9月首次向上交所主板提交IPO申请但于2018年4月撤回，2019年11月重启上市辅导后又于2022年7月终止；2023年3月公司重新挂牌新三板并进入创新层，最终转向北交所，并于2025年8月28日正式在北交所（920112.BJ）上市。公司发行市盈率为10.50倍，公司原拟募资3亿元，资金计划用于汽车维修保养设备智能化改造及扩产项目（约9934.5万元）、举升设备智能化工厂项目（约1.36亿元）及研发中心建设项目（约6485万元）。在行使超额配售选择权之后，最终实际募资 3.45 亿元，扣除发行费用后实际募资净额2.99亿元。公司由国金证券股份有限公司担任保荐机构（主承销商），保荐代表人为王飞、储彦炯。

1.股权结构分散，无控股股东，蔡喜林夫妇通过一致行动人协议控制，个人股东IPO前均离职，上市前员工资管计划参与认购

公司的股权结构结构较为分散。在上市之后，蔡喜林直接控股14.04%为最大的单一股东。

上海晶佳投资管理有限公司和上海汇兰仕商务信息咨询中心(有限合伙)为公司的员工持股平台，分别持有9.35%和3.66%的股份。其中蔡喜林均为GP。

蔡喜林与孙丽娜夫妇为公司的实际控制人。主要是基于一致行动协议。根据蔡喜林、冯定兵、上海晶佳签署的《一致行动协议》《关于变更<一致行动协议>期限的补充协议》，《一致行动协议》有效期至2027年4月10日或公司股票在境内证券交易所（包括上交所、深交所、北交所）公开发行上市满三十六个月之日终止，两者以晚到期者为准。一致行动人之间如出现意见不一致时，以蔡喜林的意见为准。

冯定兵作为公司共同创始人，在公司成立时便以原始股东身份入股，与程玉慧、陈天等共8位自然人共同出资创立了公司。目前没有在公司任职。

所以基于一致行动协议，蔡喜林夫妇合计控制35.85%的股份。

但是基于公司前三大股东持股比例相近且均未超过30%，单一直接股东若仅依其持有的股份并不足以对股东会决议产生决定性影响，因此公司无控股股东。

当然这背后还有一个故事，2009年4月，程玉慧将其持有的巴兰仕23%股权转让给了其配偶蔡喜林。而到2014年公司挂牌新三板时，公开资料显示程玉慧已经因病去世，蔡喜林也已经再婚，娶孙丽娜为妻。孙丽娜，硕士学历，她出生于1982年6月，与蔡喜林有23岁的年龄差。她从2004年12月至今，曾分别在广州汇峰机械有限公司、广州浦力机械有限公司、广州晶佳汽车设备有限公司做过销售经理和总经理，这三家公司均为巴兰仕的成员企业。2022年8月至今，孙丽娜担任巴兰仕的副总经理。

公司的前十大股东中，其中发起股东除了冯定兵以外，还有徐彦启、李松。

值得注意的是，其他股东大多在2017年IPO前辞去董事职务，不过大部分在公司的经销商有千丝万缕的联系。

施武军为公司的第八大股东，持股3.44%，目前在公司担任采购总监，此前曾经任公司董秘兼财务总监。

公司在IPO之前成立国金资管巴兰仕员工参与北交所战略配售集合资产管理计划参与战略配售，不过第一轮似乎把董秘周沙峰给忘了，第二轮更正的时候才加进来。

国金创新投资有限公司、浙江国恬私募基金管理有限公司-国恬留和66私募证券投资基金等16名战略投资者参与，产业方看，上海汽车集团金控管理有限公司也参与了认购。

公司的管理层大多为本科学历，且相对稳定，基本都在公司5年以上。

公司是典型的制造业企业，截至2025半年报，现有员工979人，主要为生产人员，本科以上177人，公司人均创收（半年报）55.16万元，人均创利7.92万元，同比差别不大。

2.公司前五大客户集中度不高，75%外销为主，最大增长为欧洲，采购频率达400次，外销贴牌为主，经销商为主，分级管理

公司的前五大客户集中度不高，平均在27%左右。2022-2024年前五大客户的集中度分别为26.24%、26.63%和27.63%。其中2024年前五大客户累计营收2.92亿元，同比增长38%，三年之内，前五大客户基本实现营收翻倍。

公司从客户结构看，75%是以外销为主，2022-2024年期间，外销营收从4.82亿元增长到7.91亿元，内销营收从1.6亿元增长到2.66亿元，增速基本一致，值得注意的是，外销的毛利率与内销的毛利率区间逐步拉阔，2024年相差已经达到12个百分点。基本外销贡献了公司将近83%的利润。

从外销区域看，主要还是欧洲为主，其中2024年增长最大的是波兰(40.1%)和德国（23.1%），亚洲地区主要是哈萨克斯坦（79.2%），南美洲主要是巴西。

公司的客户获取方式主要是以会销为主，年度参加广交会、法兰克福汽配展等6场国际展会，核心客户合作超5年占比82%，留存率很高。

2024年公司的第一大客户为波兰的REDATS（波兰） ，2024年销售额9,262.64万元，主要是液压举升机占比61%

第二大客户为俄罗斯的Master plus，是全系产品均衡采购。

第三大客户为德国的TWIN BUSCH营收 5,826.53万元，主要是拆胎机/平衡机专供。

俄罗斯客户因外汇管制改用人民币结算（2024年占比47%），此后改用第三方回款方式。需要注意的是，俄罗斯市场占外销14.3%。

TWIN BUSCH GmbH 为公司的第三大客户，2021-2024 年销售金额分别为6,566.24万元、4,002.09万元、4,734.25 万元、5,826.53 万元，2023 年-2024 年逐年上升，但 2024 年未回升至2021年水平。主要是客户的库存备货影响。

LKQ CZ s.r.o. 2021-2024 年销售金额分别为1,558.47万元、1,984.67 万元、1,219.75 万元和 2,554.49 万元，2023 年销售金额有所下降，主要是客户的仓库迁移谨慎备货影响，但在2024年大幅增长，已超过2022年水平。

从整个前五大客户来看，基本都是所属国家的第一龙头位置。

公司主要境外客户（2022-2024年）的平均采购频率分别为 108 次、142 次、199次，与公司收入波动趋势基本一致。其中2024年采购频率最高的为REDATS SPOLKA 达到399次，Master plus达到290次，波兰和俄罗斯大家都知道怎么回事。所以得看中规中矩的TWIN，2024年为205次。

不过整体看，北半球国家冬天由于积雪，法规强制或根据习惯需更换冬季轮胎，是汽保设备的需求旺季。

需要注意的是，外销客户主要是贴牌为主，自有品牌占比不到8%，客户市场竞争力仍然较弱。

从验收时间看，如果不需要安装大概8天左右，需要安装（比如比亚迪泰国），那么大概在130天，内销需要安装的在117天，比2023年时间翻倍，这个就有点问题了。。

公司自设立以来内销始终以经销模式为主。从区域看，主要是华东和华南为主，需要注意的是铂锐上海为公司的关联公司（冯定兵持股53.4%），主要服务于整车厂商（比亚迪、长城汽车）全国4S店集中采购项目。

公司对经销商实行分级体系：

AA级（年采≥1000万）大概5家，给予全线返利4%+优先新品授权

A级（500-1000万）大概12家 ，给予基础返利3.5%+区域保护

连续2年采购<80万自动终止（2024年淘汰21家）

3.前五大供应商集中度35%，钢材和部件为主，供应商稳定，24年大幅增长55%，钢材采购增长100%

公司的前五大供应商集中度不高，平均在35%左右，2022-2024年前五供应商集中度分别为34%、34%和36%。2024年前五大供应商累计采购2.4亿元，同步增长55%。

公司采购内容主要包括原材料、外协加工服务和能源。原材料主要包括钢材、部件等；外协加工主要为表面处理工序；公司生产所需能源主要为电和天然气。

2024年其中钢材占比24%，部件占比24%，成品占比27%，三者占比大约七成。

公司的供应商整体比较稳定。前五大供应商有4家最近三年一直有采购。前五大供应商中 4 家位于长三角（启东、上海、无锡），1 家位于东北（营口），与公司上海总部 + 江苏 / 广东子公司的生产布局形成地理协同，物流成本控制在采购额的 3.5% 以内。钢材采购从 2022 年的分散供应转向 2024 年涟钢与苏州隆兴主导，单吨采购成本下降 8%。

其中启东新力机电制造主要为举升机，上海涟钢国际贸易有限公司和苏州隆兴供应链主要为钢材， 上海芮钠德实业有限公司主要为部件，营口通广汽车保修设备有限公司主要为部件。布赫液压（无锡）有限公司 主要为启动液压件。

不过启东新力机电制造有限公司、营口通广汽车保修设备有限公司实缴资本均为50万元，上海涟钢国际贸易有限公司参保人数1人，上海川鑫实业有限公司参保人数2人，上海芮钠德实业有限公司成立于2022年6月。多少有一点瑕疵。

公司外购主要产品主要系为了解决公司举升机产能不足的问题。在汽车维修保养设备中，举升机是市场需求量最大的品类，也是公司销量最大的品类。随着汽车保有量的不断增长和公司市场竞争力的提升，客户对公司举升机产品的需求超过公司目前的产能。截至2024年末，公司按设备产能和产量计算的产能利用率，举升机已经达到 120.82%，拆胎机和平衡机已经达到 104.93%。

值得注意的是2024年对上海涟钢国际贸易有限公司的钢材采购同比增长106%。对启东新力机电制造有限公司的举升机采购同步增长51%。

4.举升机占比70%，拆胎机占比24%，单价持续上升，平衡机占比10%，毛利率全线上涨，研发费用24年上涨，布局智能和新能源

公司的核心产品主要包括举升机、拆胎机、平衡机以及各类汽车养护设备。

2022-2024 年，公司收入结构以举升机为核心：2024 年举升机实现 5.09 亿元，占总营收 48.6%，两年复合增速 29.6%；

• 拆胎机 2.52 亿元、占比 24.1%，复合增速 23.4%；
• 平衡机 1.11 亿元、占比 10.6%，复合增速 29.8%；
• 养护类设备 0.79 亿元、占比 7.6%，复合增速 22.3%；
• 其余品类 0.95 亿元、占比 9.1%，复合增速高达 40.6%。
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整体来看，举升机贡献近半收入且持续扩张，平衡机与“其他”品类增长最快，传统拆胎机增速虽略低，仍保持 20% 以上稳健增长。

从产品价格看，拆胎机平均单价持续上升，其他主要产品平均单价先升后降。其中公司主要产品举升机在2022年达到8190之后持续下降，2024年仅7492，降幅明显。拆胎机在2024年也有小幅下降。

主要是公司随着钢材价格下降以及美元汇率上升，下调了外销的价格。

至于拆胎机的价格先升后降，主要是拆胎机的产品结构变化导致。同时国内的客户的需求增加，国内占比上升。从客户结构上基本可以验证这一点。

与之吊诡的是，公司的所有产品毛利率全面上涨。公司解释为：

①公司外销收入主要以美元进行结算，报告期内，美元汇率持续上升，带动外销毛利率上升；②公司主要产品耗用钢材较大，报告期内，钢材平均价格逐年下降，材料成本下降；

③2023年度和2024年度，公司主要产品产量提升较大，产品单位人工和制造费用成本下降，从而使产品毛利率上升。

从可比上市公司看（常润股份和高昌机电），公司的毛利率变化基本一致。

从研发费用看，公司2024年的研发费用在3582万左右，同比增长25.6%。常润股份的研发费用在2606万左右，双方市值差不多。不过公司研发费用率（3.39%）显著低于行业均值（5.7%-8.9%）。

公司的核心技术人员为蔡喜林、张绍誉和王满祥三人，最近三年没有变动。

巴兰仕的核心技术体系建立在三大创新支柱之上：在举升机安全控制领域，公司自主研发的双闭环容积同步液压系统（专利号ZL202221844071.6）通过精密流量分配控制，将平台偏斜度限制在0.5°以内，较行业标准提升3倍安全系数，配合三重机械互锁装置使事故率降至0.03次/万台年；平衡机测量技术方面，自适应转子平衡算法（软著2021SR0500064）结合激光动态补偿，实现±1g的测量精度突破，校准效率提升40%，并通过AI偏心修正系统将误操作率降低67%；针对新能源汽车维保场景，公司开发的电池举升机构兼容800V高压平台，配备绝缘监测系统和姿态控制算法，在比亚迪电池更换项目中实现毫米级定位精度。

公司在研项目紧密围绕新能源转型与智能化升级两大方向，2024 年重点推进三大领域研发：

新能源汽车专用设备：已推出新能源汽车电池举升机，针对新能源车重量大、电池拆装需求开发专用载重结构，适配比亚迪等车企 4S 店售后场景，该技术已获 12 项专利支撑。

智能洗车设备系列：包括 “无接触式智能洗车机”“高效节能风干系统” 等在研项目，通过与上海芮钠德联合研发智能化控制系统，提升设备自动化率，目前处于试生产阶段，计划 2025 年下半年量产。

举升机智能化升级：依托募资项目中的 “举升设备智能化工厂项目”，开发具备远程诊断功能的举升机物联网模块，结合布赫液压的精密液压阀技术，提升设备安全监测精度，预计 2026 年完成产业化。

2024年产能利用率达93.7% ，拒单损失1.8亿元 ，订单交付周期45天（行业平均30天）。

5.增收更增利，25H1增速放缓，三费下降，经营现金流持续为正，注意应收账款增速过高

巴兰仕2022-2024年之间的营收复合增长率为28.26%，净利润复合增长率为107.41%。增收更增利。

2024年公司营收达到10.57亿元，净利润也达到历史高点1.29亿元。

公司2025年中报显示，公司上半年实现营业收入5.40亿元（同比增长5.64%），归母净利润7753.49万元（同比增长11.80%）。营收和净利润增速均有所放缓。

公司的费用率整体有所下降，主要是管理费用从12.65%下降到8.56%，销售和研发费用占比也有所下降。销售费用的变化，主要还是运输装卸费的变化，加上线上展会占比上升，展会费用减少。2024年销售费用回升，主要是新能源渠道的建设，直营店扩建，以及售后体系的升级，同时海运成本小幅反弹。

毛利率我们前面分析过。2025H1也达到30.06%，同时净利率创下历史新高14.36%。

2022-2024年：经营活动净现金流0.95亿、1.69亿、1.05亿，持续为正且覆盖净利润（2023年覆盖率209%）。2025年中报为1.09亿。

2024年公司资本开支大幅增加到0.62亿元。

不过需要注意的是，2024年公司的应收账款增速（96.91%）远高于营收增速（33.10%）。

整体财务看，公司造血能力强，净利润稳定，扩张理性。

小结

公司的成立和发展有一个曲折的过程，但就我看来，公司实属不易，在这么卷的市场，坚持了出海为主的策略，并借着时代的东风，硬是走出来一片天地。不过公司的股东结构始终是有点瑕疵，倒不是问题，而是相对脆弱的结构容易被带节奏。此外公司的产品三年毛利率持续上涨，能否持续还要考验。公司的贴牌比例产品过高，研发费用虽然有所上涨，但是还没有形成强有力销售。国内虽然市场逐步开始布局，但对现有毛利率和账期也是一个挑战。