平安证券：给予上汽集团增持评级

平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《海外销量持续超预期，新能源转型彰显紧迫感》，本报告对上汽集团给出增持评级，当前股价为13.95元。

上汽集团(600104)

事项：

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收7209.9亿（-5.1%），实现归母净利润161.2亿（-34.3%），扣非归母净利润为89.9亿（-51.6%），分红预案为每10股派发现金股利3.37元（含税），不进行资本公积金转增股本。2023年一季度公司实现营收1406.6亿（-20.4%），实现归母净利润27.8亿（-49.6%），扣非归母净利润为21.6亿（-56.3%）。

平安观点：

新能源汽车和海外市场销量均突破100万台。2022年上汽集团实现整车销量530.2万台（-2.9%）。其中上汽乘用车83.9万台（+4.8%），上汽大众132.1万台（+6.4%），上汽通用1117.0万台（-12.1%），上汽通用五菱160.0万台（-3.6%）。公司2022年新能源车销量达到107.3万台（+46.5%），海外销量达到101.7万台（+45.9%），新能源汽车和海外市场销量在2022年均突破100万台。

合资公司盈利承压，自主同比实现减亏。2022年上汽集团整车业务收入5050.7亿（-9.3%），投资收益147.0亿（-45.9%），其中上汽大众/上汽通用2022年分别实现净利润87.3亿（-14.3%）/55.8亿（-23.2%），两家合资公司合计贡献投资收益71.5亿（-18.0%）。集团2022年自主业务毛利率为2.4%，同比降低2.4个百分点，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，集团自主业务净亏损达到42.3亿元，同比缩小49.3%。

2023年一季度公司盈利能力持续承压，海外销量维持高速增长。2023年一季度，受汽车行业终端消费下滑，集团在一季度整车销量为89.1万台，同比下滑27.0%，其中上汽乘用车、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现销量19.6万/22.6万/18.6万/19.3万台，同比分别增长1.2%/-31.7%/-32.3%/-41.0%。新能源车销量14.2万台（-26.0%），海外销量达到25.7万台（+49.6%）。一季度销量下滑导致公司在一季度归母净利润和扣非归母净利润分别为27.8亿/21.6亿元，同比分别下滑49.6%/56.3%。

新能源战略发布，智己、飞凡23年两款新车竞争力较强。公司在上海车展期间发布了全新的新能源战略，提出到2025年实现新能源车销量350万台，较2022年增长2.5倍，年复合增长率达到50%，其中自主品牌在新能源车整体销量中的占比将达到70%，基本完成新老赛道的发展动力切换。2023年一季度智己、飞凡分别上市了智己LS7(图片|配置|询价)和飞凡R7，其中智己LS7起售价仅为30.98万元，相比同级别车型售价更低，具备较强的竞争力。

盈利预测与投资建议：公司拥有丰富的资源赋能新能源车的发展，从智己、飞凡在23年的两款新车定价可以体现出公司新能源转型的紧迫感，公司海外市场起步早，市场规模大，将持续受益于我国汽车出口市场的增长。鉴于公司一季度业绩情况以及大众、通用两大合资公司燃油车销量可能持续下滑，我们调整公司2023/2024年净利润预测为128.9亿/142.9亿（原净利润预测为216.5亿/236.7亿），新增公司2025年净利润预测为151.1亿。维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期；3）公司在插混车型方面布局相较其他车企动作偏慢；4）公司海外市场销量可能不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利190.23亿，根据现价换算的预测PE为8.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上汽集团（600104）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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